净利率方面，2017H1 净利率7.3%，提升 1pct，改善显著。
    收入简析：H1 增长稳健，主要品类齐头并进，吨价维稳。2018H1 公司实现收入 19.47 亿元，同增 18.6%，Q2 收入同增 18.4%，产品方面，鱼糜制品、肉制品、米面制品等齐头并进，虽小龙虾旺季表现出色，新宏业销售火爆，但目前公司持股占比仅 19%，仅计入投资收益，未并表。货折方面，竞争格局有所改善，在连续三年均价下行后 2017 年吨价企稳，18H1 吨价保持稳定。
    业绩简析：毛利稳中有升，降本增效，期间费用率大幅下降，利润超预期。具体来看，吨成本方面：1）上半年猪肉均价为 19.0 元/千克，同降 20%，但由于公司采购高质猪肉，单价较高，H1 公司猪肉成本下降约 10%；2）鱼糜成本维持低位，保持平稳；3）包材及人工成本有一定提升；以上，综合来看，吨成本维稳微降，毛利率稳中有升。费用端，Q2 淡季发货量较往年大，规模效应显现，运输等效率提升，摊薄销售及管理费用率。综上，公司 Q2 净利率约 8.9%，同增约 1.9pcts，单季净利率创新高。
    可转债速览：发行可转债募集资金 5 亿元，转股价为 35.46 元/股，优先配售比例高。公司本次可转债募集总额 5 亿元，期限 6 年，发行数量为 500万张，转股价格为 35.46 元/股，6 个月后若公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%可触发转股条款。此次可转债优先配售比例高，最终向原有限售条件股东优先配售本次发行总量的 20%，向原无限售条件股东优先配售本次发行总量的 36.76%，预期主要股东积极参与。募集资金主要用于年产 15 万吨速冻食品生产线建设项目，项目投资总额 5.62 亿元，其中 5 亿元来自于可转债。
    风险提示。竞争格局恶化；食品安全风险。
    盈利预测及估值。公司 H1 收入稳增，毛利稳中有升，期间费用率大幅下降，净利率改善，业绩超预期，维持 2018-2020 年盈利预测 1.18/1.52/1.94 元，同增 26.1%/28.6%/27.8%，对应 2018-2020 年 PE33/26/20 倍，维持“买入”评级。