直营方面，因广州部分购物中心调整，导致公司部分门店换址影响Q2 营收增速，预计下半年影响将逐步弱化。加盟方面，我们预计可比加盟同店增长约20%~30%，其中客户数、客单值均实现了稳定增长；上半年新开店约300 家，总门店数超过1900 家。截至上半年末，整装云会员数超过500个（Q1 为260 个），自营整装在建工地200 多个，预计全年贡献营收1~2 亿元；我们看好公司在家装领域的率先布局，行业首推“整装+全屋定制”，把握家居大产业流量入口，打造长期竞争优势。
    2、理财收益增加非经常性损益，直营模式强化现金力
    剔除非经常性损益影响，上半年公司扣非净利约增长3%~31%，其中，我们估计非经常性损益以理财收益为主（约80%以上），以及部分政府补助。Q2 单季来看，归母净利约增长35%~46%，扣非净利约增长18%~33%。另一方面，公司拥有强大的优质直营渠道资源，2017 年直营占营收比重43%，直营模式现金为王，在给公司带来良好现金流的同时，也为企业长期持续发展的重要保障。
    3、看好信息化定制企业的崛起，维持“强烈推荐-A”评级
    我们认为，公司作为面向流量的互联网家居营销公司，直营模式、O2O 和Shopping Mall 渠道三大武器构筑经营壁垒。预计18 年在享受加盟渠道红利加速释放的同时，直营布局稳步推进，配套品及O2O 服务持续放量，带动整体规模再上台阶。看好信息化定制企业的崛起，把握前端流量入口，整装云、C 店等新业态布局推进。预计2018~2020 年EPS 分别为2.78 元、3.81 元、4.8 元，归母净利分别同比增长45%、37%、26%，目前股价对应2018~2019 年PE 分别为37x、27x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。