Q1 毛利率持续下跌，期间费用率下滑：公司18 年Q1 毛利率42.1%，较于17 年同期下降2.1 pct，我们认为主要由于经销模式收入占比提升所致；费用方面，公司整体期间费用率48.28%，同比减少1.54pct；其中销售费用率36.40%（-0.57pct），管理费用率11.74%（-1.2pct），财务费用率0.14%（+0.16pct），Q1 同比去年减亏29.2%，主要系销售规模增长，以及经销模式占比提升带来的盈利能力增强所致。
    加盟渠道加速扩张，购物中心店日趋成熟：公司加盟店迅速下沉，相较于17年476 家加盟店的新增，我们预计18 年公司会加速扩张加盟渠道；购物中心店日趋成熟，单店营收及盈利能力持续增强；此外公司积极进行新零售方式的尝试，公司在上海率先推出C 店（超集店），我们认为渠道端的扩张与成熟将带来净利率的持续提升。
    整装云布局新商业模式，自营整装能力持续提升：公司推出的整装云平台，向会员企业提供整装销售设计等四大系统，赋予其以计划调度为中心的交付能力，截止Q1 已拥有会员数量260 个，全新的商业模式有望为公司打开新的增长点；同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务，截至Q1，自营整装在建工地数为164 个，业务稳步快速推进，公司在三地的整体市场竞争力获得进一步提升。
    盈利预测与评级：公司领航全屋定制，加盟渠道加速扩张，直营布局稳定推进，购物中心店日趋成熟，同时积极开拓整装云，布局全新商业模式。我们预计公司2018-2019 年EPS 4.87 元、6.54 元，同比增长41.5%、34.2%，目前股价对应18-19 年PE 为40 倍、30 倍，18 年41~45 倍PE 估值，目标价区间199.67~219.15 元，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产调控影响，渠道扩张不及预期。