期待企业改革增添动力，在行业风口期获得更快发展。我们预计公司18-20 年EPS 为0.36、0.42、0.49 元，给予18 年30 倍，对应11 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    醋行业：品牌需求提升，集中度提升空间大。行业规模在150 亿左右，受益消费升级，消费者品牌意识觉醒，品牌醋企增速较快。竞争格局来看，CR5预计不足20%，集中度有较大提升空间。目前醋行业主要参与者包括：1）扩张中的品牌企业，如恒顺、紫林；2）区域诸侯，如生产四大名醋而未走出本埠的企业；3）跨界新星，如海天、中炬、千禾、欣和；4）私人小作坊。扩张中的老牌醋企，具有品牌沉淀和粘性客户群，先发优势较强，但随着有着健全销售网络的“跨界明星”加入，潜在品牌竞争或加大，恒顺作为龙头挑战与机遇并存。
    恒顺醋业：产品品牌领先，管理仍待优化。恒顺具有领先的产品力、品牌力，定位中高端，上下游议价能力较强。公司调味品主业多年稳定增长，受到地产等业务拖累，盈利波动性较大，随着近年来地产剥离，现金流逐步改善，基本面发展向好，盈利能力有所提升，但受困机制体制不足，费用管控和经营效率仍有较大提升空间。未来发展来看，销量增长和提价均有空间，但市场份额争夺仍是中短期重点，若恒顺经营提效、管理改善，则业绩增长将获得更大弹性。
    投资建议：长期路径清晰，经营持续改善，期待改革添动力，维持审慎推荐-A评级。长期来看，区域扩张、渠道织密可帮助公司打开量空间，提价、高端化带动价格空间，恒顺通过精细管理，可进一步提升毛利率或压缩费用，助力净利率水平提升，长期发展路径清晰。去年受16 年提价后渠道消化不畅，发展速度放缓，但公司年底以来公司经营边际向好，18 年目标积极，提振内外气势。销售端，渠道边际改善，年初以来华东复苏增长态势良好，聚焦单品投放效率增强，全年整体恢复性增长趋势确立。利润端，一季报定调全年业绩释放弹性节奏，预计提质增效可持续至全年，带动利润增长提速。当前来看，企业正面临行业潜在竞争的加剧的外部压力、公司谋求更快发展的内部压力，我们呼吁公司推动更大改革，在行业机遇期获得更好发展。预计公司18-20 年EPS 为0.36、0.42、0.49 元，给予18 年30 倍，对应11 元目标价，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：需求不及预期，内部改善不及预期。