收入端增长略显平稳，全年达标仍存挑战，虽然渠道有边际变化，但效果尚未明显反应，在品牌潜在竞争逐渐加剧趋势下，期待公司在体制机制上有更大变革，为长期发展添动力。预测18-20 年EPS 为0.46、0.54、0.64 元，给予18 年28 倍，对应13 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    . 收入符合预期，利润弹性释放。2018 年Q1 营收4.00 亿元（同比+8.21%）,归母净利0.59 亿元（同比+32.96%）。Q1 毛利率40.24%（-0.78pct），销售费用率15.09%（-0.66pct），管理费用率8.01%（-2.06pct），财务费用率0.51%（+0.08pct）。销售货物收到现金为5.18 亿，增长18.49%，应收账款下降5185 万，预收账款增长243 万，其他流动资产4.19 亿，现金指标总体向好。
    . 净利率同比提升2.7pct，费控效果良好。一季度毛利率为40.2%，同比下滑0.8%，环比提升0.3%。我们推测公司毛利率同比下滑与小品类增速较快有关，环比提升与聚焦主力单品、一定程度释放规模效应有关。管理费用率同比下降2.1%，绝对值亦有下降，控费效果初显；销售费用率为15.1%，同比下降0.7%，净利率提升2.7pct 至14.7%。公司在年报中披露的业绩指引目标较高，推测公司今年将在费用控制上加大力度，提升运行质量，提升净利率水平，一季报或为全年业绩弹性释放积极信号。
    . 渠道有边际改善，实现目标仍存挑战。草根调研了解，公司在销售政策上变革，主力产品、主力渠道加大重视，渠道激励（人员激励、经销商打款激励）亦有提升，积极性有所增强。从一季度数据来看，收入增速略显平稳，渠道改善效果尚未带动收入高增，考虑到去年一季度基数不高，我们认为实现全年13%收入目标仍然存在挑战，需要公司后续加大市场投入或优化投放策略。公司一季度收入稳定增长，但品牌企业潜在竞争也有加剧趋势，我们呼吁公司推动体制机制改革，为未来发展提供更大动力。
    . 渠道仍需发力，业绩弹性值得期待。公司收入整体符合预期，但距离全年13%目标仍有差距，醋品类进入夏季凉拌使用增加，中秋等节庆也将拉动销售，因此后续仍有发力机会，但需公司经营上更加积极探索，期待公司在体制机制变革、渠道管理上有更大突破。一季报费控效果明显，业绩增速较高，定调全年弹性。我们预计公司18-20 年EPS 为0.46、0.54、0.64 元，给予18年28 倍，对应13 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    . 风险提示：竞争对手快速发展，需求不及预期