（1）公司渠道扩张推动销量增长。（2）公司新品类放量迅速（3）2017Q1 公司销量基数低。2016 年下半年公司对黑醋产品换包装提价，经销商提前囤货。且换包装提价后公司动销减缓，导致2017Q1 公司销量略有下滑。公司2018 年一季度净利润0.59 亿元，同比增长32.96%；扣非净利润0.50 亿元，同比增长23.57%。2018Q1 公司净利率同比提升2.37个PCT 达14.73%，主要源于2018Q1 公司费用率下降。（1）料酒产品主动降价促销抢占市场份额，拖累公司整体毛利率。且2018Q1 行业包材价格上涨15-25%，推动公司成本提升。2018Q1 公司毛利率同比略有下滑。（2）2018Q1公司管理费用率同比下降2.06 个PCT 达8.01%。
    产品有望持续量价齐升，2018 年公司收入有望增长13%以上
    根据公司年报披露，公司2018 年收入目标17.42 亿元，同比增长13%，我们认为实现概率较大。高端醋产能释放有望继续推动公司产品结构升级，2018 年公司均价有望继续提升。公司销量增长主要源于渠道扩张和新品类放量。（1）公司布局特通渠道和电商渠道，且预计提升终端渠道覆盖率，增强终端和渠道控制。（2）新品类放量。公司近两年重点发展料酒和白醋。目前料酒和白醋均无明显全国性龙头，恒顺有望借助品牌优势推动销量持续高增长。另外，受益于产品结构升级，我们预计未来3 年公司毛利率有望持续提升。
    投资建议
    我们预计18-20 年公司收入17.43/19.25/21.11 亿元， 同比增长13.08%/10.41%/9.71% ； 净利润2.75/3.25/3.68 亿元， 同比增长-2.10%/18.20%/13.19%（预计2018 年扣非净利润同比增长10%+）；公司EPS为0.46/0.54/0.61 元/股，目前股价对应PE 估值23/19/17 倍，维持买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期：公司高端黑醋放量或低于预期；渠道拓张低于预期；食品安全。