预测18-20年EPS为0.47、0.55、0.66元，给予13元目标价，对应18年28X，维持“审慎推荐-A”评级。
    基本面稳步改善，非主业贡献业绩。恒顺醋业发布2017年年报，全年营收15.42亿元（+6.52%），归母净利润2.81亿元（+64.84%），扣非后归母净利润1.81亿（+15.69%）。其中单Q4营收4.26亿元（同比+9.06%）,环比增速提升，10%增长对比行业也较为合理。全年业绩来看，非主营业务对业绩增长贡献较大，处置非流动资产利得5768万，投资性房地产公允价值变动4451万元。全年经营指标喜忧参半，其中毛利率40.56%（-0.69pct），销售费用率15.16%（-0.14pct），管理费用率9.59%（-1.14pct）。应收、预收均增长30%，推测公司为拓展市场增加客户授信。理财投放提升至3.8亿。
    醋销量增长放缓拖累盈利指标，小品类增速更快。从量价拆分来看，醋销量同比增长0.49%，价同比增长4.63%，主力产品产销量放缓不利规模效应的实现，对毛利率等指标有一定拖累，如反应在吨成本上，醋产品上行4.87%，吨原料、人工、固定成本均有升高。从品类拆分情况来看，醋产品营业收入10.33亿（含黑醋8.43亿，白醋1.44亿），料酒产品1.53亿，其他酱料调味品1.98亿。由于16年提价渠道囤货后销售不畅，17年主力醋产品销售一般，但高端醋和小品类有不错增长，增速较快的品种包括：高端醋（2.1亿，+23%），白醋（+15.89%），料酒（+14.36%），酱油（27.42%）。
    华南华中发展较快，渠道多元渗透。分地区来看，华东地区占比下降到53%左右，华东增速慢于公司总体，华南、华中地区成长相对较快。草根调研了解，公司17年在埠外区域的渠道政策优于本埠区域，渠道积极性较高。18年度华东市场提升激励，全渠道保持政策一致，公司有望在本埠市场重新发力。除了区域拓展，公司还努力加强多元渠道渗透，餐饮渠道制定专项政策拉动销量，同比增长40%以上，电商亦取得两位数以上成长，在新渠道上的卡位在按部就班展开。
    18年展望：市占率导向，重视机制转型升级，全年目标积极。展望新财年，公司将市场营销瓶颈破解列为首要工作，以扩大恒顺产品市场占有率为根本目标，高度重视管理能效提升，推动体制机制转型升级。18年度收入利润增长目标13%/20%，我们认为，调味品行业终端需求稳定性较强，渠道去库存致使17年出厂端增速较低，18年公司销售提速符合周期规律，为大概率事件，叠加公司自身发力市场建设，改革销售人员和经销商激励政策，渠道积极性提升的边际改善正在发生，因此公司收入达标可能性较大。由于17年公司非经常性损益对利润增厚明显，我们认为实现20%的业绩增长有一定挑战，但此目标指引下，费用管控等措施也有望持续落地执行。
    公司基本面企稳，开年高目标，边际改善显著，期待机制突破，维持“审慎推荐-A”评级。公司17Q4增速回归至行业合理水平，边际变革下渠道积极性增长，边际改善显著。18年目标积极，提振内外气势，并有望将费用控制落实到位，期待机制改革有所突破。预计18-20年EPS为0.47、0.55、0.66，给予13元目标价，对应18年28XPE，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：竞争对手快速发展，需求不及预期。