简评
    优化股权结构，剥离业绩风险较高子公司
    宋城演艺于2015 年3 月以26 亿元收购六间房，以期打造O2O互动娱乐平台。六间房高管团队签下对赌协议，承诺2015-2018年净利润分别达到1.51 亿元、2.11 亿元、2.75 亿元和3.57 亿元，后三年增速为40%、30%、30%。虽六间房近两年增速较高，但横向对比斗鱼、熊猫、YY 等高流量直播平台，六间房模式创新不足，流量远不及排名前列的平台，竞争力弱势，近两年的高增长与公司的大力支持密不可分。在目前直播盈利模式遭遇瓶颈，优质内容不足的直播大环境下，大部分高流量直播平台都处盈亏线附近，模式创新已较困难，内容创新的盈利空间也有限，未来六间房的业绩压力非常大，发展模式短期或难以为继。公司剥离六间房后，股权结构更加健康，业务风险降低，不仅利于长期发展，还将在短期贡献一定的现金流入。
    公司轻资产输出模式成熟，规模扩张有望带动业绩提升
    公司演艺类产品异地复制的轻资产输出渐成熟，目前已在10 个城市进行轻资产输出，公司预计之后整体规模将达15 个主题公园和20 台大型演出。目前运营的项目主要为杭州、三亚、丽江、九寨和宁乡五个，其他建设项目正稳步推进，首个海外项目澳大利亚项目计划于2020 年底开业，预计每年1200 万游客基数。未来依托国内杭州、三亚、九寨、西塘等优质景区资源，期望进一步借助流量向“主题乐园+打造强IP”方向发展，规模扩大持续。
    利润率较高，加强自主营销，部分市场整治后业绩成长空间足
    公司2018 年Q1 实现营业收入7.12 亿元，同比增6%，较2017年 17.18%的增速放缓，主要系云南、三亚等旅游市场整治等原因，但2018Q1扣非后归母净利同比仍增超20%，显示出公司超强盈利能力。且目前公司更加注重"抓散客化"战略，搭建自主网络销售平台，2017实现网络票务销售近4亿元，三亚85%客源通过"抓散客化"得到。未来公司还将注重年轻群体把握，通过对活动和演艺节目内容的改进，抓住青少年群体。在公司轻资产输出部分目的地旅游市场整治完毕后，客流望进一步迎来增长，业绩有较强保障。
    投资建议：我们认为在部分剥离短期业务风险较大的子公司后，公司股权结构优化，发展逻辑进一步理顺。目前异地复制轻资产输出逐渐成熟，建设项目稳步推进，未来规模较大望带动业绩增长，且通过注重散客和年轻群体增强客源，业绩发展空间充足。
    预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.19、1.43元，目前股价对应PE分别为25X、18X、15X，给予"增持"评级。
    风险提示：异地项目建设进度不及预期；异地项目目的地政策变化或自然灾害。