密境和风由奇虎软件控股，实控人为周鸿祎，主业为花椒直播平台的运营。
    评论：
    1、六间房不再并表，修复悲观预期。2016 年以来，受直播行业政策收紧、竞争加剧等因素影响，市场对六间房过度悲观。此次重组后六间房不再并表，报表商誉消除，未来没有减值风险，利润按持股比例（低于30%）计入投资收益。本次交易本质上是对六间房价值的重估。此次六间房整体估值34 亿元，加上4 亿元分红，实际估值达到38 亿元（远超投资者预期），若考虑与花椒合并后带来的协同，估值还可能更高。
    2、公允价值变动叠加股权转让，带来一次性投资收益。由于六间房2015 年被收购时的估值为26 亿元，本次重组前估值34 亿元，因此宋城持有的剩余股权具有公允价值变动收益；此外，宋城拟向第三方转让10%左右的六间房股权，使宋城对重组后六间房的持股比例低于30%，股权转让也有投资收益，二者合计5~6亿元。现金方面，本次交易将为宋城带来12.5 亿元左右的现金流入，其中4 亿来自六间房的分红，8.5 亿来自向适格投资者转让10%左右的股权（不低于8.5亿元）。
    3、六间房花椒优势互补，协同效应强。花椒直播尚处于成长期且市场推广费较大导致其持续亏损，短期内可能拖累重组后集团的业绩。但受益于花椒直播突出的用户增长率和活跃用户占比（2017Q4 为2.13%，在主要娱乐内容类直播APP中排名第一），2017 年密境和风实现营收24.19 亿元/增长126%。随着规模扩张，2017 年其毛利率上升12.5pct，市场推广费率下降27.6pct，减亏约3 亿元，盈利改善趋势明显。花椒直播在移动端的用户规模处于领先地位，用户集中在一二线城市且较为年轻化，与六间房形成很强的互补性，此外双方还能够在主播资源、内容活动、运营效益等方面协同，有望凸显规模效应，打开盈利成长空间，从而提升宋城所持剩余股权的价值。
    4、投资建议：本次交易对宋城形成利好，不仅六间房出表，商誉风险消失，同时也为上市公司贡献了投资收益和现金流入，更积极的意义在于给予六间房以合理的估值（38亿元），目前公司总市值317 亿元，剔除六间房后，主业市值279 亿元，18-20 年主业净利润9.9/13.7/18.3 亿元，增长27%/38%/34%，对应PE 估值28x/20x/15x，维持强烈推荐评级。
    风险因素：1、项目推进不达预期；2、旅游行业系统性风险。