支撑评级的要点
    聚焦区域迅速扩张：公司拥有门店5009 家，近5 年平均每年净增524家新店。公司聚焦云南市场，2016 云南市场份额为60.5%；并快速扩张川渝、广西，积极布局海南、山西，并在每一个市场中均做到份额当地前二位，在竞争区域重塑中具有优势。
    经营质量出现边际改善，内生增长提速，预计2018 年迎来业绩拐点：近三年一心堂扩张步加大，投资活动净现金流是经营活动净现金流的3.5-4 倍，业绩增长、资产周转率及三费情况都受到了影响。参照CVS成功的路径，此时的一心堂类似于90 年代的CVS，为了获得规模效应和高渗透率，一定程度上要以牺牲短期业绩为代价。随着重点地区的布局完成，公司并购放缓，新店及次新店进入高速增长期，存货占比随之减少，经过2 年并购整合，新店和次新店开始进入高增长期，2017年起销售、管理费用率开始逐渐下降。预计2018 年将迎来业绩拐点，业绩增速、存货等资产周转率及跌价损失有较大改善空间。
    评级面临的主要风险
    与医院统一的医保支付价对毛利率的影响，医保控费趋严，并购及自建门店数量及增速不达预期。
    估值
    我们预计公司2018-2020 年归母净利为5.09、6.35、8.04 亿，对应EPS为0.90、1.12、1.42 元，对应PE 为35、28、22 倍，根据我们对连锁药店整体逻辑的看好，给予45 倍PE，未来十二个月目标价40.32 元，维持“买入”评级。