2018Q1 实现营业收入21.79 亿元，同比+20.12%，净利润1.31 亿元，同比+35.01%。2018Q1 净利润增速较2017 提速明显，略超市场预期。同时公司预告2018 年1-6 月预计净利润同比增长25%-45%，我们认为公司二季度较快增长有望延续。
    川渝等省外经营质量开始快速提升，省内推进垂直渗透拓展。公司延续高速扩展态势，2017 年新开门店662 家，收购448 家，其中广西、四川以收购为主，云南省内以自建为主，已形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。通过公司的区域重点推进战略，截止2018Q1 川渝地区门店已突破700 家门店并已整体实现盈利，广西、海南、山西和贵州等市场也均保持快速的门店扩张以及盈利能力提升，有望在省外复制云南省的高盈利能力。在省内市场，公司全面进入县及县以下市场，持续下层渠道，深度服务会员，由于县级门店租金较低，净利率较地市级和省会级更高，因此市县乡一体化发展的推进有望进一步提升公司盈利能力。
    集中化经营效果显现，盈利能力提升。公司2017 年全年零售业务毛利率同比小幅上升0.19PCTs 至40.83%，管理费用率继续延续前年下降态势降低0.52pcts 到4.58%，省内外的规模效应优势开始逐渐体现。公司的标准化运营体系确保了公司较强的连锁复制能力，目前公司已建立了890 多个管理制度，3750 多个工作流程，23900 多项工作标准的管理体系，公司新店能够快速复制和统一管理，因此随着公司门店数量的增长公司管理费用率得以逐渐降低，2018Q1 公司净利率达到6.02%，较上年同期提升0.66pcts，我们认为随着公司高速扩张的持续，经营效率有望持续提升。
    探索线上线下一体化经营，用户粘性增强。公司从2013 年开始发展网络营销体系，目前已能覆盖600 万微信用户，拥有超过4500 个微信社群。目前线上积分商城已上线，会员权益得到增强，顾客粘性持续提升。公司自主研发的以O2O 为核心的移动端应用及业务流程均已进入测试阶段，借助区域集中优势布局未来O2O 业务有望加速开展。
    风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
    盈利预测及评级。公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，维持公司2018-2020 年EPS 预测0.94/1.20/1.54 元（2020 为新增预测）。考虑到公司云南省外川渝地区开始盈利反转，参考可比公司估值给予公司2018 年38 倍PE，对应目标价35.72 元，测算后目标价较当前价空间超30%。上调评级至“买入”。