简评
    募投中药饮片及信息化建设，进一步提高盈利能力
    本次公开发行可转换公司债券计划募集资金总额不超过人民币7.00 亿元，募集资金扣除发行费用后拟全部投资于：1）中药饮片产能扩建项目4 亿元；2）信息化建设项目2.1 亿元；3）补充流动资金，9000 万元。
    公司全资子公司中药科技目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一。受呈贡基地厂房面积和高度的限制，中药科技在新设备引进上受到很多局限，导致公司在订单量增多时，不能及时安排生产，进而影响订单交付率。本次中药饮片产能扩建项目拟在华宁县开展项目建设，建成投产后作为中药科技的中药生产场地之一开展中药饮片生产业务。募投项目的实施将帮助中药科技引进先进生产设备、扩大生产空间，从而提高生产效率，符合公司长远发
    展需求。我们认为：1）根据国家统计局数据，2006年-2016年，我国中药饮片子行业销售收入由190亿元提高到1956亿元，复合增长率达到26.2%，超过医药工业18.6%的符合增长率。2017年下半年我国全面推开公立医院综合改革，实施药品零加成（中药饮片除外），在未来医改持续深化及居民保健意识增强的大背景下，医院端及工业企业均有动力开展中药饮片业务，未来中药饮片行业有望持续扩容；2）中药科技地处云南，云南省中药资源丰富，公司属于区域龙头企业有望得到地方政策支持。公司拥有5100多家直营门店及电商销售网络，并与云南省内多家医院、国内医药生产企业和大型流通企业拥有良好的合作关系，成熟的销售网络能够支撑中药科技进一步扩大中药饮片业务，符合公司长远的发展需求。
    公司募投信息化建设项目主要包括企业业务数据系统升级、企业信息化架构升级、异地灾备系统建设和新物流平台信息化建设，项目建设期为2年。公司早在2008年率先上线ERP系统，随着近些年公司门店数量的扩张及适应互联网新环境的特点需要进行整体架构升级。异地灾备系统建设主要为避免因各种客观、人为以及不可抗力因素导致的数据损坏以及丢失给公司带来灾难性打击。此外，公司还将升级现有物流信息系统，建立适应多层级、多维度、多空间业务模式的新型物流信息系统及业务平台，以匹配公司未来的发展。我们认为，信息化建设项目可以进一步提高公司信息化水平及运用管理效率，提升盈利能力，增强抗风险能力，符合公司长远发展需求。
    调整与白云山关联交易额度，进一步加深双方合作深度
    此前，白云山通过定增的形式持股公司，同时在业务上双方牵手合作，公司依托得天独厚的云南省中药材资源可以为广药提供中药材，同时公司还将采购广药中西成药进行销售。根据一季度关联交易发生金额，公司调整与白云山2018年度关联交易金额，合作进一步得到加深：1）向白云山销售中药材，由500万元调整到1亿元；2）自白云山采购中西成药，由2亿元增加到3亿元。我们认为，本次关联交易额度的调整是表明公司与白云山合作的进一步加深，实现了医药工业与医药零售的深度合作，不仅有利于公司开拓广东医药零售市场，也有利于通过中药材销售这一高毛业务提升盈利能力。
    盈利预测与投资评级
    我们认为：1）本次可转债募投项目是对前次融资募投项目的补充，有利于提升公司综合竞争力，公司账上货币资金充足足以支撑门店规模扩张；2）公司省外收入占比达到30%，2018Q1川渝地区已经实现盈利，未来随着在川渝地区布局的进一步深化有望继续助推公司业绩增长。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为97.02亿元、119.74亿元和147.15亿元，归母净利润分别为5.40亿元、6.81亿元和8.45亿元，分别同比增长27.7%、26.2%和24.1%，折合EPS（不考虑摊薄）分别为0.95元/股、1.20元/股和1.49元/股，分别对应估值27.8X、22.0X和17.8X，维持买入评级。
    风险分析
    可转债发行进度低于预期；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；