公司以ODM起家，常年重视研发，近五年研发累计投入超过6 亿元，年均占营收约4%，按摩椅技术、品质国内领先。2013 年，公司收购奥佳华品牌，完善品牌、渠道布局，跃升为按摩椅自主品牌高端龙头。此外，公司常年是国内按摩器具出口龙头，并且已在日本、欧美按摩行业核心市场布局自主品牌。
    . 行业：中国市场需求养成，品牌崛起。受制于高单价、厂商推广不利，中国按摩椅市场户均渗透率仅韩国的十分之一，日本的二十分之一；但2016年以来，伴随老龄化率和部分人群可支配收入水平接近韩国市场启动时水平，以及厂商大规模培育市场和共享按摩椅的爆发，中国按摩椅市场进入爆发期。中国自主品牌已经完成了按摩椅技术和资金积累，开始大规模布局自主品牌，重金投向营销和渠道布局，内销市场有望迎来规模与龙头市占率双升。
    . 内销：乘行业东风，营销发力。中国按摩器具企业超过4 千家，但公司是国内最重视研发的企业，2017 年研发投入1.4 亿元，过去五年累计投入6.1亿元，是第二名的2.3 倍。从品牌上，公司收购的奥佳华品牌高端形象已经深受认可，最新高端产品御手大师椅上市即热销；产品端，公司按摩椅已经率先进入第五代“4D”和第六代“健康管理”；营销方面，公司最近两年重点发力品牌塑造，聘请陈奕迅作为形象代言人，2017 年公司广告费用达1.5 亿元，而2015 年同期不足4000 万元，大幅投入取得阶段性成果，公司自主品牌内销市占率由3.6%提升至7.9%，实现翻倍式增长。
    . 外销：积极稳健，多元布局。公司海外业务包括ODM 和自主品牌。ODM方面，公司出口额连续13 年位居按摩器具行业出口总额第一，占比超过10%，是第二名近两倍。自主品牌方面，公司旗下五大品牌经营良好，其中COZZIA 是处在北美第一梯队的高端按摩椅品牌，市占率达到13%；台湾FUJI 爆款按摩沙发“爱沙发”深受市场欢迎，市占率超过60%。公司ODM 客户关系稳健，自主业务继续拓展，预计后续海外业务有望维持稳步增长。
    . 风险因素。自主品牌OGAWA 销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。
    . 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2018/2019/2020 年EPS 预测分别为0.84/1.14/1.51 元（2017 年EPS 0.63 元），对应25/18/14 倍PE。公司是自主品牌高端龙头，技术、品质、品牌形象深受认可，受益行业进入爆发期；海外ODM 业务持续稳健增长，自主品牌布局已成。维持“买入”评级，合理估值为2018 年35 倍PE，给予目标价29.4 元。