完全符合我们的预期。预计18 上半年归母净利润同比增长45%-60%。公司是专注、深耕按摩保健行业二十余年的中国按摩保健器具龙头企业，未来成长空间较大。继续维持“强烈推荐”评级。
    17 业绩保持高速增长基本符合预期。奥佳华2017 年实现营业收入42.94 亿元，同比增长24.41%，归母净利润3.45 亿元，同比增长37.51%，扣非后归母净利润2.61 亿元，同比增长36.52%，EPS 0.63 元/股，同比增长36.96%，符合我们的预期。Q4 营业收入14.05 亿元，占比32.72%，受益于国内外感恩节、圣诞节等节日及自主品牌OGAWA 的增长。17 年销售费用率18.94%，同期+1.56%，主要是公司17 年赞助“新歌声”及其他广告宣传和德国MEDISANA 员工费用；财务费用率1.73%，同期+3.14%，主要受汇率波动影响，汇兑损失增加所致；其中按摩椅业务17 营收12.87 亿元，占营收比重30.67%，同比提升57.46%，毛利率50.95%，是公司毛利率最高的一项主营业务，主要是由于公司17 年加大的广告宣传力度，旗舰产品御手温感大师推广成果显著，为公司业绩持续高速增长提供动力。公司环境健康类产品同比下降6.63%，我们预计是由于公司产品类别划分所致；家用医疗器械同比增长62.59%。主要是由于公司16 年只并表三个季度所致。借助行业良好发展趋势，公司全力推动家用按摩椅、专用按摩椅（健康管理椅）及商用按摩椅业务增长。
    18Q1 营业收入10.34 亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.28 亿元，同比增长50.23%，扣非后归母净利润0.03 亿元，同比下降72.18%。主要是公司按摩椅业务大幅增长“御手温感大师”和“爱沙发”销量攀升带动公司整体业绩。销售费用率20.21%，同比下降0.37pct，管理费用率11.75%，同比下降0.19pct，主要是公司毛利较高的自主品牌销量提升导致营收基数增大所致。财务费用率4.27%，同比+3.48%，增长主要由于汇率影响，美元贬值，财务费用汇兑损失增加。
    国内按摩椅市场迎来发展黄金期显著且渗透率低，有很大的提升空间。中国消费升级已经步入包括按摩椅在内的健康家电升级中，健康家电康业迎来数十年黄金发展期。如中等收入10%家庭购买均价6,000 元按摩椅，即开启中国千亿级别按摩椅市场空间。相对于日韩等国按摩椅渗透率20%左右，国内渗透率1%，仍有很大的提升空间。按摩器具市场全球同期复合增速10%，我国保持16%的复合增速，有巨大的增长空间。公司作为国内唯一一家掌握1-6 代按摩椅生产技术的厂家，国内大多数还处于3 代或3 代向4 代过渡阶段，拥有绝对的技术领先优势，抢占市场先机。
    中国市场销售比重将大幅提高。随着消费升级、健康需求及共享经济因素驱动保健按摩器具行业良好地发展，中国按摩器具市场将进入快速增长期。近年来公司通过加大中国市场的拓展，中国市场销售比重将大幅的高，美国销售占比下降明显。17 年内销7.27 亿元，同比增长63.18%。国内市场按摩椅销售额比上年增加2.49 亿，增速145%，有力地推动了公司在国内销售额的增长。中国OGAWA 收入与利润增长显著，收入增速56%，其中电商增速65%；利润增速299%，其中电商增速436%。
    共享经济驱动国内按摩保健器具行业快速增长，共享按摩椅将带动家用按摩椅业务发展。从台湾按摩椅市场成长的趋势来看，商用按摩椅最终会将市场导入到家用按摩椅。随着国内共享按摩椅的出现，将会加速这一进程。共享按摩椅所具备联网以及用户流量大的特性，可作为线下导流的产品载体，同时也起到教育消费者的目的。共享按摩椅在公共场所快速的渗透与教育，按摩椅消费意识快速提升，公司按摩椅业务（家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅）比上年增长57.46%。奥佳华“OGAWA”线下主推新品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发2017 年全球销量分别达20,000 台、30,000 台。
    维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20 年归母净利润分别为4.7/6.3/8.2 亿元，EPS 分别为0.85/1.12/1.46 元，公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民营企业，研发实力雄厚，渠道布局优化，且所处按摩保健行业正快速放量，未来发展空间可期，我们继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：汇率波动超预期，全球经济增长不及预期，产品推广不及预期，跨境电商业务发展不及预期等。