奥佳华旗下拥有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA 五个自主品牌，分布在亚洲、北美及欧洲的核心市场。2017 年6 月，公司推出股权激励和限制性股票激励计划，2018 年净利润较2016 年增长不低于40%，至少达到3.51 亿元。
    产能扩张，业绩增长，盈利能力稳步提升。公司产品结构稳定，2017 年按摩椅、小电器、健康保健类产品营收占比分别为30.67%、44.24%和16.16%。2015-2017年公司营收为28.31、34.51、42.94 亿元，增速为0.69%、21.93%和24.41%，其中2017 年公司中国市场的按摩椅收入同比增加了2.49 亿元，增速达145%，家用、商用和专用按摩椅均实现了快速增长。归母净利为1.81、2.51、3.45 亿，增速28.77%、39.03%和37.51%。2018Q1 营收及归母净利为10.34、0.28 亿元，同比增速为33.37%和50.23%。公司销售毛利率持续提高，2015-2017 年分别为33.21%、35.77%及37.00%。
    市场规模稳步上升，中国市场需求增长较快。全球按摩器具市场2016 年规模接近115 亿美元，同比增速9.52%，我们预计仍将保持9%左右增长，2017-2018年预计规模将达到125、137 亿美元。中国是全球市场需求增长较快的地区之一，受益于居民收入水平不断提升以及对按摩器具的消费观念，国内市场规模逐年提高。2016 年销售额达到105 亿RMB，全球占比约为14.49%，同比增9.38%。我们预计仍将保持9.5%左右增速，2017-2018 年预计中国市场规模将达到116、127 亿RMB。
    行业集中度低，国内龙头具备超越潜力。目前国内按摩器具行业呈现生产企业数量多、但规模企业较少的特点，行业集中度较低。国内龙头企业在国内市场多以自有品牌经营，出口业务则主要是以ODM/OEM 方式为国际品牌运营商提供代工生产。2016 年奥佳华、荣泰健康营业收入分别为34.51 亿元和12.85 元，综合考虑国内销售规模（105 亿元）和出口规模（236 亿元），市占率分别为14.62%和5.44%。从全球市场来看，2016 奥佳华、荣泰健康市占率分别约为4.79%和1.78%。从保有率上来看，目前中国家用按摩椅保有率仍不足1%，对标韩国市场12%的保有率，中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段。
    竞争对比：（1）业绩：规模上，奥佳华处于领先地位；增速上，荣泰健康目前增速相对较快，奥佳华营收增速处于提升趋势。（2）盈利能力：奥佳华毛利率、净利率相对于荣泰健康较低，但处于上升趋势，差距在减小。（3）产能：在按摩椅领域二者产能较为接近，均为30 万台左右；在小电器方面，奥佳华产能持续领先，2017 年达到1700 万台。（4）渠道：奥佳华境外收入体量较大，营收占比80%左右，增速稳定，境内业务有待发展；荣泰健康境内业务增长迅速，规模已经超奥佳华。奥佳华五大品牌布局亚洲、北美、欧洲市场，其中奥佳华“OGAWA” 全球已有702 家门店（其中国内450 家）；荣泰健康国内业务分为经销、直营、电商、体验店、ODM 五种销售方式，目前已在全国拥有995 家门店。
    投资建议：我们预计奥佳华2018-2019 年营业收入分别为54.00 亿元和66.72亿元，同比增速分别为25.77%和23.56%；净利分别为4.61 亿元和6.02 亿元，同比增速分别为33.61%、30.48%；EPS 分别为0.81 和1.06 元/股，对应PE 为29.0x和22.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：人民币汇率大幅波动风险；市场竞争大幅加剧风险。