5月单月，公司销售额166.4亿元，销售面积135.6万平米，分别同比增长86.4%和95.9%，销售增速超过前4月。公司销售均价从去年同期的13881元/平方米下降到2018年前5月的12473元/平方米。我们认为，公司销售均价下降，是其可销售资源不断下沉，三四线产品占销售比重不断提升的结果。 
    拓展继续下沉，尽可能提升非限价区域占比。2018年1-5月，公司新增土地储备权益建面839万平米，总建面953万平米，对应权益地价235亿元，总地价291亿元。照此计算，公司前5月拿地的权益楼面地价约为2805元/平方米，相当于前5月销售均价的22.5%。公司新增储备有相当比例位于低线城市。我们测算，公司2018年前5月新增储备的预计销售均价约9500元/平米。 
    避开土地市场竞争和限价约束，充分发挥核心能力，维持一定的盈利能力。我们认为，公司继续深入低限，可以保证公司未来可销售资源中仍有相当部分不受限价的约束，从而保证一定的盈利能力。而公司住开业务线善于控制建安成本，商开业务线善于透过吾悦广场的品牌在低线城市低价拿地。我们测算，公司2018年前5月新增土地储备的在房价不上涨的情况下，可能取得22.5%的毛利率。虽然这一毛利率水平远远低于当前公司结算毛利率，但应该好于大多数民企同行。 
    规模优势巩固，信用不断提升。公司已经成为行业前十，且销售继续向前。规模优势的确立，有利于公司不断提升信用，降低资金成本。近期，公司发行的美元债利率为6.5%，债券评级达到Ba2(穆迪)和BB（惠誉）。 
    风险因素：资金成本上升超预期的风险。公司毛利率下降的风险。 
    公司战略坚决程度超预期，上调盈利预测，维持"买入"的投资评级。公司能持续切入低线城市的战略决心超出我们预期。我们认为，低线城市布局有利于公司取得高于行业的销售增速和盈利能力。而且，公司的资金成本上升并不快，明显优于其它民企。2017年，公司的销售增速已超预期；2018年，公司发展的可持续性明显超预期。长期来看，以合理价格拿地和维持低融资成本，甚至比加快销售更重要。我们并不看好很多民营地产公司，但看好公司的成长性。我们上调公司盈利预测到2018/2019/2020年3.68/4.63/5.16元/股（原预测3.04/3.47/3.82元/股），给予公司46.31元的目标价（2019年10倍PE），维持"买入"投资评级。