受限价因素影响，公司结算毛利率略微下降2.46 个百分点至36.41%。公司业绩大幅增长原因有两点：第一，房地产结转毛利同比增加约11 亿元；第二，投资收益扭亏为盈，同比增加约1 亿元。
    销售额继续快增长，进入行业前十。根据第三方机构中国指数研究院的数据，2018 年1-4 月，公司销售金额508 亿元，同比增长57.52%；销售面积409 万平米，同比增长179.85%。公司销售金额进入行业前十。我们认为，公司分布区域广泛，低能级城市可销售资源多，单幅地块面积较小，推盘力度较强，这都是确保公司销售持续高歌猛进的重要因素。公司2018 年全年可售货值超过3000 亿元，开发节奏快，区域分布好，我们相信公司全年可以顺利实现1800 亿以上的销售成绩，销售同比增速将继续明显跑赢行业。
    低线拓展总量慎重，拿地匹配公司能力。2018 年一季度，公司共新增土地储备权益建面440.2 万平米，总建筑面积523.4 万平米；对应权益地价108.6 亿元，全口径地价132.5 亿元。公司拿地总体金额不大，适应资金成本上升的局面。不过，公司拿地面积仍然超过销售面积，我们测算公司2018 年一季度平均楼面地价不到2500 元/平米，低能级城市占比超过85%。公司异地管控能力强，控制建安出色，低能级布局策略符合公司能力。我们测算，公司一季度新增项目潜在毛利率依然维持在25%以上水平。
    多渠道融资，控制资金成本上升势头。2017 年末，公司平均融资成本5.32%，在民营企业中不算高。近期，随着行业资金成本上升，公司平均融资成本也有所提升。不过，公司充分发挥多渠道融资优势，例如利用境外子公司发行6.5%利率的美元债券等。较低的资金成本对低能级开发的策略来说极为关键。我们相信，在资金成本方面，公司可以维持在民企中的相对优势。
    风险提示。资金成本超预期上升的风险。按揭贷款供应不足的风险。
    盈利预测及估值。从2018 年一季度的销售表现来看，公司已经跻身行业前十。我们认为，公司是具备主体高信用，强成本控制能力，以及异地扩张能力的少数优秀民企之一，深入三四线城市的策略适合公司。我们仍维持公司2018/2019/2020 年3.04/3.47/3/82 元/股的盈利预测，维持公司42.56 元/股的目标价和“买入”的投资评级。必须说明的是，我们的盈利预测充分考虑了企业资金成本显著提升的可能性，以及全年销售降温的趋势。现在看，公司资金成本上升的速度明显慢于预期，销售减速也始终没有发生。如这种情况持续，则未来我们需要考虑上调公司的盈利预期。