受益铁路特种箱、沙鲅支线货运需求景气向上，2017 年公司特种箱和货运业务毛利率同比提升 3.1、5.6pcts 至 18.6%、20.4%，二者贡献毛利占比 68.7%。委托加工贸易为公司收入控制型板块，受益供给侧改革和钢价上涨，2017 年委托加工贸易贡献 76%营业收入。
    执行新清算铁路改革加速，未来或成为资产整合平台。2018 年 1 月 1 日新清算办法开始执行，改革提高铁路承运企业揽货积极性和运价敏感性。成本端相对固定，避免铁路货运需求下滑时非理性降价对毛利率的冲击。市场需求上升至一定程度通过上调运价提高运输企业盈利能力，实现提质增效。公司大股东中铁集装箱集团为中铁总旗下 3 家专业运输公司之一，具有稀缺性、独特性特征。在铁路改革加速背景下，我们预计公司有望成为铁路专业物流资产整合平台，期待改革注入新的活力。
    垄断经营铁路特种箱，加大投箱助力业绩释放。公司构建以专业公司和区域公司相结合的特种箱业务结构，提供“门对门”一站式服务。2016~18 年计划投箱 1.8 万、1.92 万、3.35 万只，持续提高核心竞争力，2017 年特种箱业务毛利率提升至 18.6%。“十三五”港口集疏强化铁路进港，规划 2020 年铁路进港率提升 23pcts 至 60%，多式联运有望支撑公司特种箱需求上行。适应市场需求加速箱型投放，2018 年公司造箱计划罐箱占比 29.9%。冷链物流培育新增长点，计划投资 8.63 亿元建设大连冷链物流基地，未来打造辐射东北区域的专业化区域分拨中心及物流节点。
    环保加码推升货运景气，委托加工贸易助力稳定公司收入。环保禁汽运或维持常态，公转铁加速运输结构调整，计划 2020 年实现铁路货运量占比 10.7%，较 2017 年提升 3pct，预计铁路货运或迎来中期景气上行。同时新清算办法提高铁路承运企业揽货积极性，我们预计 2018Q1 货运及临港物流业务贡献利润增量为 35%~40%。近3 年委托加工贸易毛利率稳定在 1.45%左右，预计未来维持一定规模助力稳定公司营业收入。客运业务和沈阳铁路局合作经营及后期租赁空调旅客列车业务，2017年收入占比降至 0.47%。地产项目进入结算期，未来 3 年或贡献收入 20 亿。根据公司公告，预计未来客运和地产业务将陆续退出。
    风险因素：宏观经济增速不及预期、特种箱投放不及预期、公转铁进度不及预期、铁路混改进度不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.34、0.40、0.47 元。公司持续加大铁路特种箱投放力度，培育冷链物流专线发展战略，特种箱的核心增长效益有望逐步释放；环保趋严货运公转铁加速，政策驱动运输结构调整，铁路货运或迎来中期景气上行。叠加新清算办法执行，公司货运或实现量价齐升；作为铁路集装箱唯一上市平台，期待铁路改革注入新活力。考虑特种箱效益释放加速和改革红利推动货运景气上行，我们给予公司 2018 年 PE 为 27 倍，目标价 11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。