我们认为作为挖机龙头主机厂，公司在零部件备货、销售服务上具有竞争优势，在核心零部件相对紧缺的情况下，公司的龙头优势将更加显著，市占率有望继续提升。
    大挖占比提升，毛利率预计稳步增长。从挖机销量结构看，18 年1-4 月公司小挖（小于20t）/中挖（大于20t 小于30t）/大挖（大于30t）分别销售12446台/3942 台/2614 台，同比增长49%/45%/130%，大挖销量增速继续走高。
    从10 年至今，在毛利率相对较高的30t 以上大挖产品中，公司的销量占比和市占率均在提升。其中销量占比由10 年的11%提高到1-4M18 的14%，市占率由10 年的16.5%提高到1-5M18 的20.7%。我们认为尽管小挖市场竞争加剧，但随着公司产品结构中高价值产品占比的提升，公司的综合毛利率有望维持稳健增长。
    资产质量好转，利润率水平有望提高。公司17 年实现收入383 亿元，同比增长65%，我们预计18 年收入规模有望自2011 年以来首次超过500 亿元，同比增长31%。2011 年公司实现收入508 亿元，从历史数据看，当公司收入超过500 亿时，其S&A 占收入比区间为14%-16%，我们预计公司18 年规模效应将逐渐体现，S&A 占收入比将下降到15.1%（17 年为16.6%）。同时，与11 年相比，17 年底公司的有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）合计减少了68 亿元。11 年公司财务费用占收入比为1.6%，考虑到资金成本的上行，我们预计18 年该比例将下降到1.9%。由此，我们预计公司18 年利润率水平有望提高。
    目标价12.00 元，维持买入评级。由于公司挖机产品销量超预期，同时销量结构进一步优化，我们上调公司18 年盈利预测，预计18-20 年归母净利润为45.87 亿元、54.01 亿元、65.53 亿元。预计公司18 年EPS 为0.60 元，参考可比公司估值，给予公司18 年20 倍PE 估值，目标价12.00 元，维持买入评级。
    风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。