涪陵榨菜占据青菜头最优原产地，抢夺原材料能力最强。近年来浙江青菜头质量下降，当地规模最大的铜钱桥和备得福 2017 年市占率下降。2、公司具备很深的品牌护城河。公司拥有榨菜行业唯一全国性品牌，根据彭博，2017年公司榨菜收入市占率 16.79%，第二品牌鱼泉市占率 7.09%，第三品牌四川高福记市占率 5.56%，行业单寡头竞争格局明显。3、公司拥有很强的产品定价权。2010-2017 年重庆涪陵区青菜头产量复合增长 3.08%，2010-2018 年青菜头收购价复合增长 2.83%。与之相对应，2010-2017 年公司榨菜销售吨价复合增长 8.04%，公司主要通过换包装提价方式提价，换包装提价频率平均每年一次。
    预计未来 5 年公司榨菜量、价复合增长 10%+、7%，收入复合增长 20%
    根据 wind，2010-2017 年公司收入复合增长 15.78%，净利润复合增长 33.08%，吨价复合增长 8.04%，销量复合增长 6.50%。1、预计未来 5 年公司榨菜均价复合增长 7%。预计未来 5 年公司提价推动榨菜均价复合增长 5%左右，产品结构升级推动均价复合增长2-3%，即未来5年公司榨菜均价有望复合增长7%。
    2、预计未来 5 年公司榨菜销量复合增长 10%+。公司销量 2010-2015 年复合增长 3.03%，16、17 年增长 14.13%和 17.26%，原因在于：（1）2015 年以来浙江榨菜企业和其他小企业加速退出市场，目前公司已无强劲竞争对手。（2）2016 年公司已完成低毛利和多余规格产品删减工作，主力产品聚焦保障销量稳增长。（3）公司加大渠道建设和终端推广力度。我们预计未来 5 年公司榨菜销量复合增长 10%+。叠加价格增长，未来 5 年其榨菜收入有望复合增长 20%。
    打造酱腌菜多品类龙头
    1、公司收购惠通进入 400 亿元泡菜市场。16、17 年惠通收入增长 20.26%和50.09%。2017 年公司泡菜产品仅覆盖 20%经销商，受益渠道拓张未来 5 年有望维持 30%左右收入增长。2、公司有望继续寻求豆瓣酱并购机会贡献业绩。
    盈利预测
    公司有望持续量价齐升，单寡头地位愈加稳固。我们预计公司 18-20 年收入19.98/25.15/30.43 亿元，同比增长 31.41%/25.88%/21.02%；归 母净 利 润5.96/7.56/9.44 亿 元 ， 同 比 增 长 43.98%/26.78%/24.83% ； EPS 为0.76/0.96/1.20 元/股。目前股价对应 PE 估值 36/28/23 倍，维持买入评级。
    风险提示：新品类对榨菜产品替代风险；渠道扩张不及预期。