商用车板块，龙头优势叠加价值量提升，抗周期属性强，优秀一如既往。新能源热交换业务开展具有先发及技术优势，率先占据新能源高增长红利。预计18-20 年EPS 为0.51/0.64/0.79 元，对应18 年19.1X 估值，上调至“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1.志存高远，结构合理稳步推进
    公司2018 年目标收入50 亿，2021 年目标收入100 亿，新能源业务2020 年目标15%左右，届时收入规模进入国际一线热管理供应商行列。
    公司17 年营收中，商用车占比逾50%，轻卡与国内重卡均占比21%，国外重卡10%。此外工程机械与乘用车分别占比15%、33%。公司未来目标业务重心由商用车市场转为乘用车市场，目标2023 年乘用车业务占比至50%，工程机械维持15%比例不变。
    从内外销市场上看，2017 年产品内销占比69.6%，外销占比30.4%。外销最主要海外市场为北美、欧洲与日本，北美占比过半，欧洲市场占比31.32%，日本占比12.82%。海外客户的认可体现了公司竞争实力，公司目前已进入通用、福特、捷豹路虎等主流外资车企供应体系。
    2.客户稳步扩展，业务覆盖全面
    公司国外客户包含通用、福特、大众、捷豹路虎等，公司有望凭借快速反应、研发优势以及低成本优势拓展更多国际客户；国内客户包含吉利、长城、广汽、长安、江铃等，其中吉利、广汽等具有较强的合作关系。
    传统业务包含发动机、变速器冷却，车身冷却。具体产品包括前端模块（价值量：500元，下同）、机油冷却器（50-100 元）、变速箱油冷器（150-200 元）、中冷器（150-200元）、EGR 总成（450-600 元）、PIC 加热器（1000 元）等。
    新能源业务包括电池、电机、电控的冷却。具体产品包括电池冷却器（200-600）、电控冷却器、电机油冷器（50-100 元）、电池冷却板（500-800 元）、水冷冷却器（150-200元）等。
    3.传统业务详细拆分，行业格局育英豪
    传统业务供货情况
    17 年吉利主要配套了前端模块/发动机油冷器/变速油冷器/中冷器等，占总销量的35%左右，单车价值在450 元左右。长城主要配套了发动机油冷器/空空中冷器/变速箱/油冷器/EGR 冷却器等，占总销量50%左右，单车价值在300 左右。广汽主要配套中冷器/发动机油冷器/电池冷却器等，占总销量100%，单车价值量300 元左右。福特主要配套发动机油冷器/变速箱油冷器等，配套约250 万辆，单车价值100 元左右。未来单车价值量基本都会翻倍，如果是新能源业务可能增加更多。
    EGR 方面，业务进入广汽和吉利供应体系，现在给宝骏供EGR 冷却器、江铃供EGR冷却器(未来做模块），广汽（未来做模块）在联合研发，单车价值量500 元，EGR 冷却器价值200 元。商用车EGR 模块价值量500-1500 元。
    中冷器方面，目前涡轮增压30%，预计未来稳定值会在80%。目前客户有通用全球、马瑞丽（克莱斯勒）、长安、广汽（马上量产）、江淮、众泰。比亚迪、福特也在开发中。
    PF 方面，基本都由弗吉亚、德尔福等这些外资供货，国内企业规模比较小且对象单一。DPF 几千块钱，肯定是后处理的重要方向。
    传统换热产品的新客户拓展（自主—合资—高端，进口替代）及供货模块化之后的价值量（单体-总成-模块-系统）的提升将给公司业绩带来增长。
    公司业务增量及18 年边际变化
    业务的增量方面，1、传统换热产品的新客户拓展（自主—合资—高端，进口替代）及供货模块化之后的价值量（单体-总成-模块-系统）的提升，2、新产品的增量，主要是油冷器、EGR、水空中冷器以及新能源换热产品等。3、国家的排放要求升级，推动后处理业务增长。
    今年来看业务端，油冷器增量较大，EGR 和水空中冷器业务增速较大，前端模块也有增量。公司新能源业务2018 年翻一番至8000 万。客户端，下半年北美通用投产，传统客户需求量和单车价值量也在提升。后续公司还有新客户，比如捷豹路虎2020 年量产，大众宝马等项目也还在洽谈中。
    应对铝和钢材的成本措施
    公司主要原材料是铝、铜。比如公司大都采用了复合铝板，其中加工费占1/3,公司一般可以在加工费上做些调节。国外客户是根据铝价滞后一个季度调价，国内工程机械可调，国内乘商客户一年谈一次价，不