内贸油运及 LNG 业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG 运输。公司内贸油运业务市占率约 56%，绑定大货主，COA 货源占比在 90%以上。LNG 运输业务均服务大型 LNG 项目，与货主签订了 20 年以上的运输合约，锁定回报率。预计 2018-2020 年内贸油运业务每年贡献净利润 7.7 亿元，LNG 业务贡献净利润 2.6、3.7、4.6 亿元。
    VLCC 业务盈利弹性巨大，2018 年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长，运价低迷及环保大限刺激拆船加速，预计 2018-2020 年油运需求增长 4%、4%、4%，VLCC 运力增长 1%、2.6%、0.9%，市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁，如果制裁生效，伊朗可能有部分运力退出市场，有望加速市场复苏。根据我们估算，2018-2020 年 VLCC 日租金每波动 1 万美元/天，对应公司 VLCC 船队当年净利润变化 9、9.3、9.7 亿元。
    盈利预测及投资建议。公司内贸油运及 LNG 业务贡献相对稳定的收益，外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测，2018-2020 年油运VLCC 市场供求关系有望边际改善，市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值，目前油运 VLCC 市场正处于黎明前的黑暗，2018 年有望迎来供需拐点，建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从 2018 全年的节奏来看，四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测（下调了 2018 年的预测，上调了 2019-2020 年的预测），预计公司2018-2020 年净利润为 10.3、20.7、31.3 亿元，不考虑增发摊薄，折合 EPS为 0.26、0.51、0.78 元。公司 2018 年 5 月 16 日股价对应 2018-2020 年 PE为 19、9、6 倍，对应 2018 年 PB 为 0.7 倍，维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示：原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等