维持“强烈推荐-A”投资评级。
    全产业链布局钴行业，彰显雄心。自2016 年开始，公司围绕钴材料全面布局，逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。矿山采选方面投资大理三鑫以及CMI，扩充矿山资源；冶炼方面投资非洲刚果（金）地区1 万吨电铜、3500 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目，预计2018 年7 月试产；钴加工方面，拟收购钴冶炼龙头科立鑫，延伸产业链。科立鑫在公司扶持下有望实现产销大幅增加，产能全释放。同时，全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000 吨钴（金属吨）新能源材料项目。
    矿山采选保持超高毛利，产能持续扩张。公司铅锌储量136 万吨，白银1382吨，黄金资源量17 吨。年产铅锌精矿2 万吨左右，铜银精矿2700 吨，另有少量钨锡矿产出。2017 年矿业业务收入4.6 亿元，毛利3.3 亿元，毛利率72%。预计2018 年华金矿业有望复产。复产后，原矿开采规模从原来的18 万吨扩张到37 万吨。
    供应链金融业务稳定增长。公司利用在矿山和金属贸易上的优势，切入供应链金融和黄金租赁等金融服务业务，规模迅速扩张。2017 年实现收入178 亿元，毛利3.5 亿元。收入同比增长47%，毛利略有下滑2.2 亿元。
    投资建议：预计公司2018、2019 年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6 亿元，对应，EPS0.54 元、0.69 元，PE18.9、14.9，处于行业低位。另外拟收购标的科立鑫承诺2018 年、2019 年和2020 年的累计净利润分别不低于1 亿元、2.15 亿元、3.5 亿元。考虑到钴价上涨趋势和公司产能释放，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：在建项目建设进度和投产时间不及预期；主产品价格不及预期风险；收购进展及效果不及预期；矿业安全生产；环境污染；汇率风险。