按照杉杉股份的规划，公司拟对杉杉品牌进行整体改制，并通过对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务的资产重整，将杉杉品牌打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台，并于H 股公开发行上市。
    简评
    剥离服装业务，集中发力新能源领域
    自2016 年公司管理层决定剥离服装业务，在一番重组整合之后，杉杉品牌选择在香港上市。杉杉股份表示，分拆有利于最大化地发挥子公司的主观能动性，同时有利于下属产业子公司拓宽融资渠道，增强独立融资能力。拆分整理后的杉杉品牌自身不再生产产品，转而采用OEM 的生产方式。杉杉股份表示，这是为了将资源集中于品牌管理、设计及产品开发、销售及分销管理的核心竞争力上。聚焦新能源产业，把服装板块剥离出去在H 股单独上市，也是为了给服装板块输入新的血液。早在去年，杉杉股份就已经决议要进军新能源汽车，公司在国内外都已经进行了一些相关布局。今年4 月，杉杉股份宣布，下属子公司宁波杉杉电动汽车已经获得了国家专用车生产资质。目前，杉杉已在15 个城市布局，完成充电桩3000 个，运营新能源汽车600 辆等，但距离“整车制造”还是存在一定的差距。
    立足钴酸锂，加快三元正极发展
    公司正极材料主要产品包括钴酸锂材料和三元材料。其中，公司钴酸锂材料技术，尤其是高电压钴酸锂（4.45V、4.5V）技术处于行业绝对领先地位，目前已通过ATL 先后进入苹果、华为、三星等下游顶级3C 制造商供应链中，成为公司利润的主要来源点。公司动力三元材料目前仍处于高速发展阶段，公司三元正极材料技术NCM523，NCM622，NCM811 均研制成功并已陆续投产，其主要客户包括比亚迪、力神电池等大型整车、电池制造商。从产能角度来看，公司现有正极材料产能5 万吨，其中钴酸锂2.2万吨，三元材料NCM523/333 产能1 万吨，NCM622 产能1 万吨，高镍三元材料NCM811 产能7200 吨，锰酸锂0.1 万吨。从产量角度来看，2017 年公司正极材料产量2 万吨左右，钴酸锂占比55%，三元占比45%。
    负极电解液优势切入，立志打造全产业链布局
    从产能角度来看，公司现负极材料总产能以人造石墨为主，共约6 万吨。此外，公司斥资20.97 亿元于宁德建设的5 万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于2018 年上半年完成，二期工程预计于2019 年完成。公司斥资38 亿元于包头建设的10 万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于2019 年6 月投产。因此，按计划，到2020 年公司负极材料总产能将达到22.5 万吨。从产量方面来看，公司2017 年负极材料总产量3.24 万吨，位列全国第二位，同比增长41%。其中人造石墨产量2.3 万吨，同比增长35%，天然石墨产量5600 吨，其他负极材料产量3800 吨。
    电解液业务方面，公司电解液业务自2005 年开始研发。前期公司电解液业务以研究数码消费锂电池电解液为主，现已逐步过渡至以动力三元电池电解液为主的发展方向。公司电解液业务综合实力在2017 年中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单中位列第四位，现已成为比亚迪、比克电池、ATL 等数码消费电池和动力电池生产制造商的主要供应商。从产能方面来看，公司电解液业务原分布在东莞杉杉和廊坊杉杉两个子公司，其中东莞杉杉具备产能1 万吨，廊坊杉杉具备产能5000 吨。2016 年，公司通过增资巨化凯蓝（现已更名为“杉杉新材料（衢州）有限公司）1.32 亿元形成控股合并，在2017 年下半年该子公司2 万吨电解液与2000 吨六氟磷酸锂生产线竣工后，公司现具有电解液总产能3.5 万吨，六氟磷酸锂总产能2300 吨。
    作为CATL 的优质供应商，随着锂电“独角兽”闪电过会，我们认为杉杉股份未来1-3 年表现值得期待。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.89 元、1.21 元，对应的市盈率分别为23倍、17 倍，目标价格35.55 元。维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车市场有效需求不足；正极钴酸锂产品竞争力下滑；公司产能推进计划落实不及预期；锂电产品原材料成本大幅提高。