Q1 营收和净利润双双高增长，主要系正负极材料大幅增长、新能源车同比减亏、上海临港项目确认资产处置收益3732万元，业绩略超预期。扣非业绩分拆看：1）估算正极1 亿元以上，负极两三千万元，电解液微亏；2）新能车减亏至三四千万；3）能源管理、服装、投资业务预计均接近0.1 亿元。可见正负极增长及新能车减亏是业绩增长的核心动力。
    费用控制能力良好，经营现金流有所好转。Q1毛利率同比下降0.76pct至26.2%，净利率同比上升3.2pct 至9.95%，三费费率同比下降1.6pct 至18.37%，费用控制有所改善，财务费用同比增长65.7%至0.64 亿元，主要是融资额增加所致；资产处置收益为0.37 亿，主要是收到上海临港项目全部土地补偿款9589 万元，可供出售的金融资产为73.6 亿元，同比增长150.66%；存货约30.2 亿元，同比增长112.4%；经营活动现金流量净额由上年-3.37 亿元变为-4.24 亿元。总体来看，费用控制能力良好，经营现金流有所好转，资产负债表正在调整。
    正极材料受益产品升级和原料涨价，高镍三元放量在即。Q1 正极受益于产品结构升级和钴涨价带来单吨盈利提升，毛利率估计维持在23-25%左右，预计出货量接近5000 吨，仍以钴酸锂为主，估计占比超过60%，三元以523 为主，预计622 占比较低，811 仍是小批量验证阶段；18 年3 月宁夏石嘴山7200 吨高镍三元产线开始投试产，622 和811 即将迎放量，产销结构的升级将带来盈利的持续改善，预计正极材料2018 年出货量增长60%以上，有望持续高增长。
    负极材料持续稳定增长，电解液有望扭亏。负极材料17 年价格下滑、石墨化加工费上涨影响毛利率降至27%，估算18Q1 毛利率维持在24-26%左右，出货量6000-8000 吨。公司整合湖州创亚后石墨化比例有望大幅提升，内蒙古10 万吨负极一体化项目投产后有望提升盈利，实现稳定增长。电解液产能约3 万吨，17 年亏损主要是高价六氟库存减值和廊坊杉杉经营不佳，2018Q1 出货量预计接近2000 吨，毛利率稍微超过10%，微亏，2018 年有望扭亏；
    新能车减亏效应开始显现，非新能源业务贡献现金流。新能源车17 年亏损约1.8亿元，云杉股比降至42.5%，18Q1 新能车预计亏损收窄到4000 万以下，减亏效应开始显现；能源管理、服装、投资估算均接近0.1 亿元，贡献稳定的现金流。
    维持“强烈推荐-A”评级。预计18-20 年净利润为10.39、12.45、15.51 亿元。
    风险提示：政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险