17 年公司实现营业收入376.62 亿元，同比下降32.15%；实现归母净利润68.43 亿元，同比增长8.61%；实现稀释每股收益1.52 元，同比增加8.57%。营业收入下降主要是由于并表范围内的房地产项目的结算面积和结算收入减少。2）预收账款大增，负债结构稳健。公司债务融资加权平均成本为4.56%，剔除预收账款后实际资产负债率为61.36%，净负债率为48.22%。公司预收账款579.48 亿元，同比大增110.83%，为未来1-2 年业绩结算奠定基础。3）融资通道顺畅、现金回款有力。2017 年至今公司完成70 亿元公司债、30.5 亿元物业费ABS 、60 亿元超短期融资券、30 亿元中期票据及2 亿美元债券的发行。17 年公司销售回款率超过90%。4）持续稳定分红。2017 年利润分配方案为，拟每10 股派发现金股利5.30 元（含税），约占公司合并净利润的35%。
    18Q1 销售下滑，开工积极。2018 年一季度公司实现营业收入68.94 亿元，同比增长18.03%；实现归母净利润10.95 亿元，同比增长25.73%；实现稀释每股收益0.24 元，同比增长26.32%。新开工面积约271 万平米，竣工面积约61 万平米，同比上年分别增长131%和21%。1-3 月公司累计实现签约面积152.4 万平方米，同比下降9.42%；累计签约金额261.1 亿元，同比下降21.51%。我们预期下半年销售增速会有所好转。
    销售稳定增长，土地投资发力。2017 年，公司实现销售金额1408.1 亿元，实现销售面积766.7 万平方米，同比分别增长39.9%和 16.5%。公司新增了约1305 万平方米的土地储备。截至2017 年末，公司总土地储备约3770 万平方米，权益土地储备约1930 万平方米。
    投资建议：“买入”评级。我们预计2018-2020 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币80.95 亿元、95.35 亿元、109.49 亿元。按照最新总股本计算，以上净利润对应的2018-2020 年EPS 分别为人民币1.79 元、2.11元、2.43 元。截至5 月9 日，公司收盘于11.42 元，对应2018 和2019 年PE 在6.37 倍和5.41 倍。我们测算的公司每股RNAV 为19.88 元，当前股价较每股RNAV 折价约43%。我们给予公司2018 年9XPE 估值，对应目标价为16.14 元，较每股RNAV 折价约19%，给予“买入”评级。
    风险提示：公司项目销售不及预期；房地产行业调控。