分品牌来看，风骏系列皮卡4 月销1.30 万辆，同比+31.9%，环比-3.5%；哈弗品牌销5.51 万辆，同比-11.4%，环比-8.1%，其中H2、H6 分别销7566 辆和3.40 万辆，同比分别下滑54.9%、6.5%。公司于3 月25 日推出全新车型哈弗H4，该车型尺寸介于H2 和H6 之间，搭载1.3T\1.5T+7DCT 的动力总成，4 月全月销售5084 辆，销量爬坡符合预期。WEY 品牌两款车型VV5、VV7 分别销6630辆、6509 辆，环比分别下降6.5%和7.5%，环比降幅略优于哈弗品牌（-8.1%）。1-4月公司累计销售33.84 万辆（+3.4%），完成全年目标（116 万辆）的29.2%，考虑后续P8、VV6、以及全新H6 COUPE 改款及F 系列等新车上量，销量目标仍值得期待。
    产品结构优化，单车收入、利润持续改善。从销量结构看，4 月WEY 系列销1.31万辆，占全部销量的16.1%，1-4 月WEY 系列销量达5.61 万辆，占全部销量的16.6%。新车型销量的占比提升也让公司单车收入和单车利润触底回升：18Q1 公司实现单车收入10.35 万元（17Q1\Q2\Q3\Q4：9.17 万\8.68 万\9.06 万\10.35 万），单车毛利润2.22万元（17Q1\Q2\Q3\Q4:2.03 万\1.48 万\1.47 万\2.03 万元）。我们认为，当前WEY 产销爬坡符合预期，并且终端始终保持无折扣。当前WEY 品牌网点数量达150 家，公司预计全年扩张至300 家，预计销量达25 万辆。我们认为，未来盈利能力主要依靠新车型的拉动，建议关注新车型：WEY P8、WEY VV6、哈弗H4、哈弗F 系列。
    首款混动车型 P8 发布，新能源业务加速推进打开长期增长空间。2018 年4 月公司首款插电混动P8 上市，同时在北京汽车展上发布了旗下独立的纯电动汽车品牌——欧拉R 系列。WEY P8 共推出3 款车型，官方指导价为29.28 万-31.28 万元，补贴后全国统一价为25.98 万-27.98 万元。新车搭载2.0T 发动机+6DCT 变速箱（格特拉克）的动力总成（P0P4 架构），前驱由汽油机驱动，后驱由85kw 电机驱动，百公里油耗为2.3L，100km/h 加速度为6.5s。新车基于长城新发布的混动技术平台Pi4，该平台历时5 年耗资170 亿元，未来长城汽车在新能源车型上的布局都将围绕着Pi4 平台展开。公司未来有望依靠P8 建立市场口碑基础，打开新能源业务的增长空间。此外，公司在一季度公司在销售费用中预提约4 亿元的油耗负积分抵偿费用，双积分隐患已经彻底出清。
    长城宝马合作稳步推进，预计开放持股比例对合资落地无实质性影响。根据工信部消息，国家在2022 年即将取消对乘用车企合资比例的限制，市场悲观预期认为这将对合资公司落地带来不确定性。我们认为，长城在产能和成本控制具有较强优势，而宝马在品牌和技术方面有领先技术，双方合作乃是各取所需的利益共同体。持股比例放开并不会直接影响到长城宝马合资公司的落地和量产。与宝马合资将对长城新能源汽车业务的发展装上一个强力助推器，无论是在新能源汽车核心技术、品牌和产品设计方面，都将对长城有显著提高。
    风险因素：
    新车型P8 上市时间延后；与宝马合作进度不达预期；WEY 品牌销量不达预期；竞争加剧导致终端价格进一步下行。
    投资建议：伴随宝马合资公司落地和WEY 销量爬升，长城汽车最差的时间已经过去；随着WEY 品牌销量占比提升，盈利能力持续回升态势可期；与宝马合资生产MINI电动车将打消市场对公司新能源汽车发展战略的疑虑，并助力公司品牌提升，打开成长空间。我们维持公司18/19 年EPS 预测分别为0.82/1.04 元，当前A 股价格11.08 元，对应18/19 年14/11 倍PE；H 股价格8.10 港币，对应18/19 年8.0/6.3 倍PE，维持公司（A+H）“买入”评级。