三因共振，17 年业绩同比下滑。1）蓝耳、猪瘟苗退出政采，招标市场同比下滑。2017 年公司猪苗实现收入1.6 亿，同比下滑28.23%。毛利率79.91%，同比下降2.73pct.其中，猪用市场苗实现收入1.31 亿，同比+22.85%，招标实现收入2900万，同比下降75%。2）养禽不景气，禽苗增速放缓。报告期内，公司禽苗及抗体实现收入1.83 亿，同比增长3.51%。3）技术转让收入下滑所致。由于公司对技术转让业务的重新定位，17 年全年该业务仅实现收入0.21 亿，同比下降47.53%。
    主业同比改善，一季度业绩稳定增长。2018 年Q1 扣非净利略有下滑的原因主要系技术转让收入较上期减少1080 万元所致，剔除这部分影响，18 年Q1 扣非净利2054 万，同比+43.6%。主业来看，蓝耳、猪瘟招标苗边际影响减少，报告期内，猪用招标苗实现收入664 万，同比下降58.16%（去年同期下降62.34%）；养禽回暖，禽苗及抗体实现收入4584 万，同比+15.68%，化药实现收入4547 万，同比+27.28%。受圆环新品带动，市场苗实现收入4500 万，同比+55.2%.
    圆环新品逐渐上量，全年业绩可期。17 年11 月，公司上市了新品圆环亚单位疫苗，凭借其领先的大肠杆菌表达系统、组装技术和纯化技术，产品质量直逼勃林格，一季度该单品销售约为300 万头份，带动整体猪用市场苗增长55.2%。随着大客户处试验稳步推进，预计下半年放量将加快，全年圆环新品系列有望破亿元。公司圆环-支原体、圆环-副猪也有望在二季度上市，助力圆环大单品系列的形成。此外，公司饱受期待的伪狂基因工程苗有望于下半年上市，以其最流行的毒株预计有望驱动公司后续业绩爆发。
    携手中牧成立中普生物，口蹄疫苗领域再加码。18 年4 月公司联手中牧股份成立中普生物（获得保山口蹄疫苗厂的牌照），此次合资系2016 年公司和生物股份签订口蹄疫苗技术合作协议后在又一步大棋，除了可从生物股份处获得销售提成外（10 年提成期，5%以内），公司有望通过中普生物进行口蹄疫疫苗生产、销售，在口蹄疫苗领域布局从研发端扩展到了生产和销售端。
    诊断布局稳步推进。作为业内首个规模化的第三方检测公司，中科基因旨在通过3000-5000 家联盟实验室实现渠道下沉，打造具有全国影响力的动保检测平台，通过收购青岛瑞尔，公司在诊断试剂领域布局进一步深化。
    风险因素。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；
    盈利预测及估值。公司基因工程技术领先行业，17 年底新上的圆环新品已经逐渐上量，辅之以后续圆环-支原体联苗、伪狂等新苗，18/19 年业绩可期。考虑到猪价下跌拖累优质市场苗渗透，加之竞争加剧，我们下调公司18/19 年盈利预测，18/19 年EPS 原预测0.75、1.05 元，现预测18/19/20 年每股EPS为0.54/0.71/0.96元。考虑到公司18/19/20 年高成长性，给予2018 年45 倍PE，对应目标价24.30元，维持“买入”评级。