两因素叠加，17 年净利润同比下滑39.26%
    2017 年公司整体经营业绩下滑，我们认为主要是两方面原因，1）经营方面，17 年公司猪用疫苗实现营收1.60 亿元，同比下滑28.23%，其中，猪苗招标收入0.29 亿元，同比下滑75%左右。此外，公司调整重点产品对外技术合作政策，致知识产权贸易收入下降，17 年技术转让收入0.21 亿元，同比下滑47.53%；2）费用方面，17 年股权激励费用1400 余万元（16年仅270 万元），导致管理费用增加。
    圆环新品上量，18Q1 稳定增长
    18Q1，招标调整影响仍在，一季度招标收入663.73 万元，同比下滑58.16%，但幅度较去年同期收窄（17Q1 下滑62.34%）。圆环新品方面，18Q1 销售加速，销量300 万头份左右（17 年11-12 月55 万头份），带动公司猪用市场苗销售额同比增加55.20%，达到0.45 亿元。此外，18Q1公司未确认技术转让收入，剔除此影响，18Q1 公司净利润同比增速59.36%。18Q1 其他业务均稳定增长，禽苗及抗体实现营收0.46 亿元，同比增长15.68%，化药业务实现营收0.45 亿元，同比增长27.28%。
    强强联合，切入口苗更上层楼
    4 月9 日，公司公告称，拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物，其中，普莱柯（主要负责技术支持）以现金方式出资，股本占比46.5%，中牧股份以实物（保山厂全部资产）加现金方式出资，股本占比48.5%；中信农业以现金方式出资，股本占比5%。目前，国内仅7 家企业拥有口蹄疫苗生产资质，普莱柯虽拥有前沿技术，短期内并不容易取得该产品生产资质。此次与老牌国企中牧股份合作，1）短期内快速进入口蹄疫苗生产领域，分享30 亿元（协会16 年数据）或更大的行业蛋糕；2）长远看，依托领先的基因技术，持续为中普生物（中牧保山厂）输送竞品，为公司长远发展积蓄力量。
    研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，维持“买入”评级
    17 年受招标政策调整影响，公司招标收入大幅下滑，我们认为18 年开始，政策调整的边际影响减小，并且随着公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品渐次上市放量。受猪价大跌并底部震荡影响，我们下调公司2018-19 年EPS至0.88 元、1.09 元（前值1.03 元、1.38 元），同时预计2020 年公司EPS为1.26 元。综合考虑行业18 年26 倍PE 水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司18 年25-30 倍估值水平，对应目标价22.00-26.40元（前值25.75-30.90 元），维持“买入”评级。
    风险提示：猪价快速下跌、新产品释放进度不及预期。