公司一季度营收同比增长 46.29%，扣非归母净利润同比增长 34.97%，业绩符合预期，由于一季度年终奖支付等因素影响，经营现金流净额为负。若剔除股权激励影响，一季度归母净利润 0.20亿元，同比增长 70.81%，业绩高增长持续；
    行业移动化、云化、智能化需求持续拉动，龙头集中度提升成长可期。公司作为 OA 行业龙头，有望持续受益于行业规模扩张与集中度提升红利。公司经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品。其中，主打大中型企业的产品 e-cology 是公司增长主要动力，持续受益于客户办公领域需求的移动化、智能化、云化趋势。同时 e-team 作为主打云模式的产品，发展空间可期。
    EBU 模式实现渠道团队有效激励，费用优化仍有空间助力盈利能力提升。公司一季度销售费用率 69.92%，同比/环比分别下降 2.18%/1.65%。费用率改善一方面来源于给予百度等搜索引擎线上渠道营销费用相对收入增速增长有限；另一方面来源于公司 EBU 模式下，基于阿米巴模式营造公平内部竞争环境，渠道经营效率持续提升。管理费用方面，公司推限制性股票激 励 实 现 团 队 绑 定 激 励 ， 其 费 用 2017-2020 年 预 计 分 别 为212/1275/1158/516 万元；同时在研发层面随着核心 OA 产品功能的不断完善，平台属性有望逐步凸显，参照可比 SaaS 企业发展路径，通过构建平台化产品有望进一步优化研发投入结构与产品竞争力，公司未来整体费用优化仍有空间。
    风险提示。企业 IT 投入受经济影响下滑，SaaS 新企业冲击。
    盈利预测及估值。公司一季报符合预期，自主研发的协同办公软件产品种类齐全，覆盖面广，在我国协同管理软件市场具有领先地位，企业办公领域移动化、智能化、云化需求推动下，公司业务有望保持强劲增长，市场集中度也有望进一步提升，发展空间可期。我们维持公司 2018/19/20 年EPS 预测为 1.60/2.12/2.82 元，对应净利润 1.11/1.47/1.96 亿元，维持“增持”评级。