公司经营的协同管理和移动办公软件产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品。主打大中型企业的产品e-cology 是公司增长主要动力，2017 年实现收入4.65 亿元，占收入比例66%，相比2015 年2.22 亿元，e-cology的年均复合增长率为44.73%。相比之下，针对中小企业的e-office 和eteam尚有发展空间。我们认为公司收入长期保持较快增长的原因一方面是企业管理难度不断增加对管理工具的需求不断涌现，另一方面人工智能等应用新技术的诞生也产生了新的需求。我国协同管理软件市场十分分散，有实力的大厂商市场集中度有望不断提升。
    公司继续保持高毛利率，销售费用和管理费用增长较快。作为具有自主研发的软件产品的企业，公司始终保持较高的毛利率，以及较高的销售和研发投入。2017 年的毛利率为95.41%，长年维持在95%以上。2017 年公司的销售费用和管理费用分别同比增长55%和52%，销售费用率和管理费用率分别为71.39%和21.49%。公司销售费用中占比较大的是项目实施费用（占比66%，同比增长92%），增长主要因为新增授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长以及加大产品市场推广力度。管理费用的增长主要来自2017 年开始实施的股权激励产生的费用，约926 万元。
    公司保持优质现金流，且预收款项持续提升。公司有较严格的收入确认方式，需要实施开发服务的软件产品(主要为 e-cology 系列产品)是在满足销售商品收入确认条件时一次性确认软件产品销售收入。在最终验收前，公司收到的款项计入预收账款，并形成现金流。因此，公司销售商品、提供劳务收到的现金长期以来均高于公司营业收入，2017 年为8.93 亿元。公司的预收款项在2017 年各季度持续提升，年末形成预收款项4.3 亿元，同比增长34%，增速较上一年提升。说明公司全年新签订单情况良好，并为2018 年业绩增长提供一定保障。
    OA 行业稳健增长龙头集中度提升，公司增长可期。公司作为OA 行业龙头，有望持续受益于行业规模扩张与集中度提升红利。预计新产品新需求支撑未来几年主业软件产品保持~40%、技术服务保持~60%的高速增长。
    风险提示。企业IT 投入受经济影响下滑，SaaS 新企业冲击。
    盈利预测及估值。公司自主研发的协同办公软件产品种类齐全，覆盖面广，在我国协同管理软件市场具有领先地位，目前我国企业购买软件产品的投入尚处于较低水平，随着企业投入的增长，公司市场集中度的提升，预计未来业务有极大发展空间。我们预计公司2018/19/20 年EPS 为1.60/2.12/2.82 元，对应PE 为56/42/32。首次覆盖，给予“增持”评级