Q1 公司收入增长14.5%，主要铂涛、维也纳和卢浮集团等收入同比增长所致；归属净利润增长15.8%，主要是：1）卢浮集团所得税率下调对所得税费用的影响；2）锦江之星因子公司动迁取得补偿收益；3）减持长江证券股份的投资收益较上年同期减少。扣非后归属净利润增长32.8%，主要是：1）铂涛和维也纳收入和净利润大幅增长；2）肯德基投资收益有所增加。
    2、入住率微跌，平均房价大涨，RevPAR 延续增势。Q1 锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.2pct/9.5%/7.8%，开业满18 个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.3pct/5.3%/3.5%，受新开店和Q1淡季影响，锦江入住率小幅下滑，但平均房价大涨，推动RevPAR 持续上升，酒店需求端仍然旺盛。分档次看，经济型Q1 同店RevPAR 增长1.7%，全部由平均房价（+3.8%）推动；中高端同店RevPAR 大增6.4%，同样也由房价上涨所贡献（+7.2%）。
    3、维也纳、铂涛表现出色，非经常性损益影响锦江、卢浮收益。Q1 公司酒店业务实现收入31.9 亿元/增长15.1%，其中大陆境内酒店实现收入22.9 亿元/增长15.1%，大陆境外实现收入9.0 亿元/增长15.1%。Q1 公司净开业酒店164 家（开业258 家，关店94 家），其中直营酒店减少 10 家，加盟酒店增加 174 家。截止3 月底，公司拥有国内已开业中档酒店1510 家，待开业1940 家，遥遥领先于同行。
    1）锦江系：Q1 锦江原有业务实现净利润4819 万元/增长69.9%，主要是锦江之星因子公司动迁取得补偿收益7761 万元。剔除补偿后公司利润同比下滑。Q1锦江之星RevPAR 同比增长2.6%，淡季保持良好增势。
    2）铂涛系：Q1 铂涛集团实现营收9.7 亿元/增长15.6%，净利润2648 万元，上年同期为-115 万元，此前受新品牌培育影响，铂涛17Q1 亏损，随着存量酒店盈利改善和中档品牌培育成熟，铂涛业绩逐步释放。Q1 铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR 同比增长0.3%/2.0%/-2.2%，中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR 同比增长2.0%/20.1%/-0.1%。
    3）维也纳：Q1维也纳酒店实现营收6.8亿元/增长26.8%，净利润4787万元/增长94.5%，在锦江旗下各品牌中表现最为突出。Q1 维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR 分别增长-3.3/3.3/7.5/-4.7%，部分品牌RevPAR 下滑，主要是新开店较多所致。
    4）卢浮系：Q1 锦卢投资实现营收9.0 亿元/增长15.1%，实现净利润1150 万元/下降84.5%，主要是上年同期所得税费率调整带来一次性收益1.1 亿元（本期为5776 万）。Q1 卢浮酒店入住率为59.3%/增长2.8pct，平均房价54.3 欧元/下降4.6%，RevPAR为32.2 欧元/持平。
    4、食品及餐饮业务收入小幅下滑。Q1 食品及餐饮业务实现合并营业收入5605 元/下降12.33%，主要是：1）从事团膳业务的锦江食品营业收入比上年同期增长；2）从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营业收入比上年同期下降；3）锦江同乐因关闭家门店营业收入比上年同期下降。
    5、毛利率与同期持平，期间费用同比下降。Q1 公司毛利率89.7%/上涨0.2pct，销售费用率58.0%/下降4.4pct，管理费用率27.8%/上涨1.5pct，财务费用率3.4%/下降0.1pct，此外公司所得税同比大幅增长，主要是卢浮所得税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少。此外，公司预计2018Q2 酒店业务收入35.2-38.9 亿元，同比增长3.8%-14.7%。
    6、投资建议：Q1 铂涛维也纳内生增长强劲，推动整体盈利上涨，作为国内第一大连锁酒店集团，锦江规模优势和在中档市场的龙头地位不断加强，开店速度远超同行，未来业绩潜力有待释放。我们预计2018-2020 年归母净利润11.1/14.2/17.3 亿元（假设每年减持股权收益1 亿元），同比增长25%/29%/22%，对应PE 估值28x/21x/18x，其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3/16.3 亿元，同比增长37%/29%/22%，给予18 年整体35x目标估值，目标空间25%，维持“强烈推荐-A”评级。
    7、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期