公司立足于网吧渠道优势，开展广告推广、游戏运营、互联网增值服务等多形式变现。2017 年公司实现营业总收入18.16亿元（+6.70%），实现归母净利润5.12 亿元（-1.66%），若考虑非经常性损益的影响，2017 年公司扣非后归母净利润4.89 亿元（+3.12%）。从单季数据来看，受益于《绝地求生》带来的网吧流量增长，公司从2017Q4 开始扭转了此前两季度营收净利持续下滑的趋势。根据公司最新发布的2018 年一季报，2018Q1 公司实现营业总收入5.75 亿元（+66.26%），实现归母净利润1.60 亿元（+21.40%），扣非口径净利润增速34.23%，业绩回暖趋势明显。
    行业分析：端游回暖、吃鸡火爆拉动网吧流量提升。近年来，随着相关政策的逐渐放宽与从业者的转型探索，网吧行业经历曲折发展后又渐渐开始复苏。2017 年中国端游市场实现收入648.6 亿元（+11.4%），一改2016 年负增长趋势，行业回暖明显。现象级端游《绝地求生》2017 年下半年异军突起，网吧行业也开始加速升温，启动《绝地求生》的网吧和终端在上座率及上网时长方面均有较大提升。公司作为国内领先的网吧平台服务商，一方面将持续受益于网吧流量回暖与吃鸡类游戏广告投放需求上升，另一方面独家代理销售《绝地求生》账号与推出游戏加速器也为公司打开新的增量空间。
    公司业务分析：广告+游戏双核驱动，外延业务锦上添花。广告增值业务方面，主要依托公司高市占网吧服务软件，通过多种形式实现广告展示，投放内容多为端游。我们预计2018 年多款重磅吃鸡及RPG 游戏在推广方面的激烈竞争将产生大量广告投放需求，公司广告增值业务有望加速发展。游戏业务方面，主要由顺网游戏（页游）与91Y 游戏（手游、端游）两部分组成。受页游行业低迷影响，公司2017 年页游流水出现一定下滑，我们预计未来公司可能将更多资源转向其他业务，进行热门端游代理销售、游戏加速器研发等尝试。91Y 游戏平台近年来收入增长较快，公司在促进业务发展的同时严查违规涉赌行为，恪守政策红线。此外，公司还通过对外并购，将业务版图拓展至安全系统集成与线下展会，并积极布局电竞、直播等泛娱乐产业新兴领域。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.92 元，1.07元和1.21 元。参考同行业盛天网络、迅游科技、浙数文化2018 年PE 一致预期分别为21 倍、27 倍和19 倍，考虑到公司为国内网吧渠道龙头，且为平台型公司，理应享有一定估值溢价，我们给予公司2018 年26-28 倍动态PE，对应合理价值区间23.92-25.76 元，维持买入评级。
    风险提示。吃鸡游戏上线延期；棋牌游戏监管趋严；网吧平台竞争加剧；加速器等新业务开展不及预期；汉威信恒业绩不达对赌；投资收益不确定风险。