分产品看，2017年，公司网络广告及增值业务实现营业收入6.53亿元，同比增长9.84%，但毛利率较上年下降18.42个百分点至67.72%，我们判断毛利率下降较多的主要原因是由于传统的广告主-页游厂商自身行业景气度下降，以及公司面对的市场竞争加剧，公司的广告推广成本大幅上升，这对业绩造成一定的拖累；公司游戏业务实现营业收入7.45亿元，同比增长6.65%，毛利率较上年下降1.14个百分点至79.83%；安全系统集成业务实现营业收入2.35亿元，同比下降0.63%，毛利率较上年提升9.15个百分点至41.14%；展会业务实现营业收入1.60亿元，同比增长5.08%。分季度看，第一、二、三、四季度分别实现归母净利润1.32亿元、0.94亿元、1.45亿元和1.41亿元，同比增速分别为42.30%、-40.34%、-0.29%和13.12%，从三季度开始业绩增速逐季提升。
    浮云91Y付费用户和ARPU值2017年四季度较三季度大幅提升，2018年业绩增长可期。浮云91Y付费用户和ARPU值2017年四季度较三季度大幅提升，2018年业绩增长可期。从年报披露数据看，2017年四季度浮云91Y游戏用户数量达到722.40万，活跃用户数达到137.79万，付费用户数达到82.68万（三季度为68.45万），ARPU值达189.02元（三季度为136.97元），付费用户数和ARPU值较三季度均大幅增长，推动四季度充值流水达到1.56亿元，较三季度环比大幅增长77%。我们判断，基于公司在休闲游戏领域的持续推广运营能力，浮云网络2018年业绩持续增长可期。
    盈利预测及评级：我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元，当前股价对应2018/19/20年PE分别仅22/18/16倍，维持“强烈推荐-A”的评级。
    风险提示：吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期；棋牌游戏监管趋严。