点评：
    1、17 年传统页游下滑，但新业务增长态势良好，17Q4 起业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。①17H1 公司受传统业务页游下滑影响，业绩下滑。但17Q3 公司主动调整业务结构，充分发挥平台优势，导入新产品（游戏相关周边产品代销业务及加速器类工具软件），发展态势良好。17Q4 公司业绩开始反转，推动全年扣非净利实现增长。②公司费用控制能力较好（17 年期间费用率33.18%，-2.07pct），但受传统页游下滑+新增业务影响，整体毛利率（17 年70.02%，-5.2pct）和净利率（17 年33.84%，-2.13pct）小幅下滑。
    2、广告业务转型升级，游戏业务稳中有进，工具类新业务开发成效显著。①17 年实现广告收入3.66 亿（月均3049 万）；②整体页游规模缩减，页游独代、端游代销等取得新突破。17 年独代页游实现流水1.55 亿、年度新品发行3 款，其中《神印王座》创新高、17 年实现收入超4000 万。17 年实现大型端游代销收入8092 万元，同时为提升网吧用户流量，公司已取得多款优秀端游的国内市场独家代理权。③浮云稳步增长，手游占比超80%。17 年实现收入5.38亿（yoy13%）、净利2.95 亿（yoy7%），净利率维持高位（约55%），月均充值流水在17Q4 突破5000 万。④公司果断抓住吃鸡游戏热潮，自17 年10 月推出加速器业务以来，17 年实现收入2042 万元。
    3、实施员工持股计划，绑定核心人才。17 年9 月公司实施第一期员工持股计划，累计买入公司股票2757 万股（占总股本的3.97%），金额约5.376 亿元，均价19.50 元/股，存续期3 年。
    4、展望18 年，公司将持续深耕网吧场景流量价值。①18Q1 预告归母净利预计同比增15%-30%（环比增8%-22%），非经损益影响约20-80 万元（17Q1 非经损益约1372 万元），归母扣非净利预计同比增28%-45%（环比增10%-25%）。②受益于吃鸡游戏火热，预计广告为公司18 年业绩增长最确定的业务：短期看，吃鸡游戏带动网吧流量回升，且游戏厂商“吃鸡”产品大战正酣、广告投放需求旺盛，直接促进公司广告业务增长；中长期看，网吧升级已在进程中，若精品游戏能够有效供应，公司广告业务有望持续增长。③加速器、（与Steam 平台合作）代销吃鸡CDK 和道具等新业务发展态势良好，将为18 年带来业绩增量。④公司将继续强化业务挖掘能力，立足并深耕于网吧场景，深度连接并直通个人用户，广泛整合娱乐，打造创新平台型企业。⑤我们预计公司2018-2020 年净利分别为6.37/7.33/8.01 亿，对应PE23/20/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：网吧用户流失、吃鸡游戏生命周期不能持续、页游市场下滑、棋牌游戏监管趋严、新业务进展不及预期、并购标的业绩不达预期、市场估值中枢下移等。