公司营业收入同比增3.8%，毛利率0.5 个百分点至61.2%，净利润同比增7.1%，EPS1.01 元；每股拟派现0.68 元，略高于0.65 元/股的最低承诺。2018年一季度公司发电量同比增5.1%，收入增3.8%，毛利率升1.7 个百分点至48.0%，净利同比增4.6%，EPS0.13 元，符合预期。
    主业稳健增长。2017 年公司业绩正面影响因素主要为电量提升、财务费用减少及出售金融资产投资收益，分别贡献12/8/6 亿元，增值税返还确认滞后/对外捐赠影响利润总额分别为7/4 亿元。2018Q1 电量增长推动收入增加3 亿元，增值税返还已于2017 年底到期，但公司2017 年部分返还于2018Q1 到账，较2017 年同期多2 亿元，以上因素推动18Q1 实现增长。
    顺应电改，加快布局产业投资。公司顺应电改，积极布局电力产业链投资，上游具竞争力电源和配售电渠道整合为两大方向。2016 年以来公司已先后举牌三峡水利、国投电力、川投能源，2018 年一季度末持股比例分别为15.9%/7.3%/5.0%。我们看好公司在电力产业的布局，一方面有助于公司在市场化竞争趋势下保持在电力产业的优势地位；另一方面，相对较低的融资成本，产业布局对业绩有所增厚；预计产业投资约150 亿元/年。
    上游水库建设增发公司电量，乌东德、白鹤滩注入为中期看点。向家坝、溪洛渡电站每年汛期存在来水过多、被动弃水的现象，雅砻江为金沙江支流、长江上游，雅砻江中游龙头水库两河口建成后（预计2020-2021 年），公司现有四座电站发电量都将有所增加；此外，《关于提升电力系统调节能力的意见》明确提出“十三五”开工建设金沙江中游龙头水库电站，龙盘电站为金沙江中游龙头水库，具有多年调节能力，将使得公司现有四座电站及未来有望注入的乌东德、白鹤滩电站调节能力大幅增加，同时大幅增加公司发电量。三峡集团目前在建乌东德、白鹤滩电站，根据集团承诺，将在建成后注入公司，为公司中期看点。
    风险提示。来水低于预期；竞争带来电价下降；市场利率大幅回升。
    维持“买入”评级。综合考虑增值税返还到期及增值税税率于2018 年5月1 日开始永久性下降1 个百分点，小幅调整公司2018~2019 年盈利预测至1.01/1.04 元（原为1.04/1.12），并新增2020 年盈利预测1.14 元，目前股价对应2018~2020 年PE 分别为16.0/15.5/14.2 倍。公司分红率较高，且承诺不低于0.65 元/股的绝对分红，参考DCF 估值结果，给予公司目标价20.0 元，维持“买入”评级。