电价方面，因2017 年7 月1 日上调燃煤机组上网电价，公司向家坝、溪洛渡左岸、右岸外送电量根据落地端倒推的电价形成机制进行联动，合同部分电量上网电价分别上调4.6/4.6/1.9 厘/kWh；同时，公司向家坝、溪洛渡左岸存在市场化电量41.7/79.1 亿kWh，其让利对冲电价上调。综合来看，全年平均上网电价同比基本持平，电量上升带来营业收入同比增2.4%。
    全年来看，公司净利润增速显著高于收入增速，或与公司投资收益的增加及财务费用的减少有关。公司因上半年来水较差，年中出售上海电力、广州发展股票以平滑利润；同时公司年内加大对外投资力度，预计全年分红亦有增长，公司2017 年前三季度投资收益同比增长87.8%。此外，公司强化资金管理，优化债务结构，前三季平均有息负债余额下降了约5%，融资成本约为4.18%，相较2017 上半年减少0.02 个百分点；三季度末虽然负债略有增长，预计全年财务费用仍有同比下降。四季度单季看，营业收入/归母净利润分别同比增10.2%/0.2%，利润增速大幅度低于营收增速，或与公司年内计提溪洛渡、向家坝尾工款项等因素有关。
    顺应电改，积极布局产业投资
    公司顺应电改，积极布局电力产业链投资，上游具竞争力电源和配售电渠道整合为两大方向。2016 年以来公司已先后举牌三峡水利、国投电力，并已进入川投能源前10 大股东，三季报公布直接持股比例分别为10.2%/4.8%/4.5%，对川投能源的持股比例相较半年报增长较多并再次逼近举牌线。我们看好公司在电力产业的布局，一方面有助于公司在市场化竞争趋势下保持在电力产业的优势地位；另一方面，相对较低的融资成本，产业布局对业绩有所增厚；预计产业投资约100~200 亿元/年。
    上游水库建设增发公司电量，乌东德、白鹤滩注入为中期看点
    公司向家坝、溪洛渡电站每年汛期存在来水过多、被动弃水的现象，雅砻江为金沙江支流、长江上游，雅砻江中游龙头水库两河口建成后（预计2020-2021 年），公司现有四座电站发电量都将有所增加；此外，国家政策首次提出“统筹考虑金沙江中游龙盘水电站涉及少数民族、文化保护和生态环保问题的基础上，积极推进相关前期工作”，龙盘电站为金沙江中游龙头水库，具有多年调节能力，预计将使得公司现有四座电站及未来将注入的乌东德、白鹤滩电站调节能力大幅增加，同时增加发电量。三峡集团目前在建乌东德、白鹤滩电站，根据集团承诺，将在建成后注入公司，为公司中期看点。
    风险因素：
    来水低于预期，竞争带来电价下降，市场利率大幅回升。
    投资建议：
    公司业绩符合预期，维持2017~2019 年1.01/1.04/1.12 元的盈利预测，当前股价对应P/E 为16/15/14 倍。结合DCF 估值，给予目标价19.8 元，维持“买入”评级。