主要原因为来水情况较好和梯级调度作用。2017 年和 2018 年Q1 来水情况均有提高，且 2017 年通过梯级调度实现增发 96 亿度电。随着发电量增长，在上网电价基本持平的情况下，公司营业收入也实现同步增长，并推动公司毛利率水平提升。
    债务规模将持续下降，财务费用降低提升盈利能力
    2016 年并购向家坝和溪洛渡后公司负债规模提高，之后开始回落，2017 年有息负债规模和资产负债率均呈现下降趋势，公司拥有充沛的现金流，可有效控制自身的债务水平，预计未来债务规模将持续降低。有息负债的规模降低可有效减少财务费用，从而提升公司的盈利能力。
    实际分红高于公司承诺值，彰显投资价值
    2017 年公司每股派现金红利 0.68 元，高于之前承诺的 0.65 元，实际分配股利 149.60 亿元，股利支付率达到 67.20%，对应目前股价的股息率为 4.22%，仍明显高于十年期国债收益率，具备较高的投资价值。
    有望继续加大投资力度，推动长江流域联合统一调度
    2017 年公司新增对外投资 97.5  亿元，实现投资收益 23  亿元，投资规模和收益均创历史新高。由于今年可能会停止增值税退税，因此公司可能会加大投资力度，扩大投资收益规模。公司2017 年和 2018 年分别举牌了国投电力和川投能源，雅砻江处于长江电力四座电站的上游位置，其水库调度可影响公司电站的来水情况。公司正在通过股权加技术双纽带推动流域联合统一调度，进一步提升公司水电站的发电能力。
    盈利预测与估值： 
    我们维持之前的盈利预测，预计公司 2018-2019 年能够实现收入 512.49 亿和 507.63 亿，实现归母净利润 210.95 亿和 209.44亿元，实现 EPS 为 0.96 元和 0.95 元，对应 PE 为 16.80 和 16.92倍。考虑到公司的经营具有稳定性、资产具有稀缺性、长期稳定的成长性以及明确的资产注入预期，维持公司“推荐”评级。
    风险提示： 
    宏观经济下滑风险、来水低于预期、电价下调风险