受益于区域经济环境改善，宁波银行资产质量表现优于同业，但后续需要关注中美贸易战对当地外贸经营带来的影响。维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    . 汇率波动影响营收表现，货基免税效应贡献业绩。宁波银行1 季度净利润同比增19.6%，公司1 季度营收同比增2.30%，较17 年（7.15%）放缓。其中，1 季度净利息收入同比下降18.7%，我们预计是由于公司1 季度货基配置规模较去年同期大幅增长从而影响了净利息收入表现。结合净利息收入与投资收益来看，1 季度两者合计同比增23.7%，增速较17 年提升。此外，受汇率波动的影响相关衍生品收入负增13.6 亿，是拖累公司营收表现的重要因素。但受益货基投资带来的免税效应，1 季度所得税支出同比下降126%，使得公司净利润同比增速从税前的-5.1%提升至19.6%。后续关注中美贸易战对当地外向型经济以及汇率波动的影响。
    . 贷款结构向个贷倾斜，存款增长亮眼。宁波银行1 季度资产规模环比增3.5%，其中贷款环比增4.0%，规模增速稳健，企业贷款与个人贷款分别环比增4.4%、9.2%，贷款结构向个人贷款倾斜。从负债端来看，宁波银行1 季度存款环比增12.1%，存款增长明显优于同业，体现了宁波银行较强的吸储能力。公司1 季度净息差为1.68%，较17 年1.94%水平下降，我们认为主要受公司货基配置的扰动影响。公司1 季度净息差环比略有下降，根据我们期初期末口径测算，公司1 季度净息差环比下降3BP 至1.53%，预计主要受负债端存款成本上行的影响。后续需关注生息资产收益向上能力以及对净息差的影响。
    . 资产质量优异，拨备水平领先同业。宁波银行1 季度资产质量保持优异，不良率环比下降1BP 至0.81%，关注类贷款占比环比下降5BP 至0.63%。我们测算公司1 季度加回核销的不良生成率约为0.1%，几乎无不良生成压力。公司1 季度拨备覆盖率环比提升5pct 至499%，拨贷比基本环比持平，拨备水平远高于行业平均。
    评级面临的主要风险
    . 资产质量下滑超预期。
    估值
    . 我们维持宁波银行18/19 年EPS 2.29/2.77 元/股的预测，对应增速24.5%/20.7%，目前公司股价对应18/19 年PE7.90x/6.55x，PB1.53x/1.29x，维持公司增持评级。