公司 17 年毛利率为 36.91%，较 16 年下降 0.31pct，净利率为 7.55%，同比提高 0.78pct；17 年综合费用率为 27.47%，较 16 年下降 0.23pct。公司17 年经营活动现金流净额为 5.69 亿，同比增长 27.46%，收现比与付现比分别为 104.6%与 78.6%，同比分别上升 4.6/4.3pct，现金流总体有所好转。公司17 年资产负债率为 59.3%，同比上升 1.5pct。
    A6 业务稳步增长，速美业务有望逐渐放量
    据公司公告，公司 17 年新签订单 40.54 亿元，其中，家装业务与公装业务订单分别为36.09亿与4.45亿。公司18Q1新签订单10.54亿元，同比增长16.6%；家装与公装订单分别为 9.45 亿与 1.09 亿，同比分别增长 8.5%与 232%。截止18 年一季度末公司在手未完成合同额为 37.86 亿元，在手订单为 17 年营业收入 1.05 倍。公司旗下现有 4 个子业务，分别是 A6、速美、睿筑和精装业务。各业务的市场定位不同，面向不同的消费者群体。17 年以来装饰行业逐渐走出低谷，公司传统 A6 业务稳步增长，17 年 10 月公司并购欣邑东方 60%股权，18 年有望贡献业绩；速美业务将渠道模式由“以服务商为主、直营为辅”调整为“以直营为主、服务商为辅”，截止 17 年末共开设直营及服务商门店共 72个，直营门店 21 家，服务商门店 51 家，18 年底直营门店计划开到 50 家，18年净增加 29 家，速美业务也有望逐步放量。
    链家、万科参与定增，协同效应有望逐步显现
    18 年 1 月，万科与链家参与公司定增，万科与链家分别是我国最大的地产商与住房交易商之一，此次两家参股，协同效应凸显。一方面，公司已于 17 年 9月设立长租公寓事业部，全面负责长租公寓装修的相关业务。而万科与链家在长租公寓一直处于领先位置，双方合作将有助于公司进一步开拓长租公寓装修市场。另一方面，公司与地产商业务存在很强的互补性，双方对客户数据的共享有助于彼此业务的进一步开拓，公司或将受益于万科和链家的客户导流。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司 17 年新签订单 40.54 亿元，18Q1新签订单 10.54 亿元，同比增长 16.6%；家装业务与公装业务订单分别为 9.45亿与 1.09 亿，同比分别增长 8.5%与 232.8%。未来收入有望保持平稳增长态势；（2）毛利率：多元化业务有望促进公司毛利率小幅上升并保持稳定，未来毛利率预计将小幅提升；（3）期间费用率：公司成本管控得力，近两年期间费用率有所降低，预计未来基本维持稳定。万科与链家分别是我国最大的地产商与住房交易商之一，两家参与定增后，协同效应凸显，有望给公司带来客户导流和品牌效应，我们看好公司未来发展，预计 2018-2020 年公司归母净利润分别为 2.83/3.57/4.35 亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.36/1.66 元，按最新收盘价计算 18 年对应 PE 为 22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：固定资产投资增速持续下滑；新签订单增速下滑；家装业务推进不达预期，长租公寓推行不及预期。