17Q4 单季归母净利润1.75亿元，同比+10.99%。公司全年业绩增速稳定，分红方案每10 股派发现金红利11元。 2018 年Q1 实现营收7.17 亿元，同比34.35%，归母净利润亏损-6207 万元，单季亏损幅度同比扩大5.7%，主要由于家装企业业绩受季节性较大，叠加公司对联营企业和合营企业的投资收益大幅减少。公司预计1-6 月营收同比+25%以上，净利润亏损-580 万~-960 万元，中位-770 万元较17 年同期亏损-800 万元基本持平。
    公装业务毛利提升，全年费用率稳定，经营现金流稳健，投资现金流净流出增加。2017年公司销售毛利率维持高位，较上年同比略降-0.31pct 至32.27%，其中家装业务毛利率同比-1.13pcts 至35.15%，公装业务毛利率同比+6.29pcts 至47.35%。2017 年公司三项费用率为27.47%，同比-0.23pct，其中销售管理费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.12%/11.33%/0.02%，同比+0.1/-0.2/-0.2pct。18Q1 三费占营收比例同比大幅减少-4.09pcts，其中销售管理费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.79%/16.35%/0.12%，同比-3.33/-0.75/-0.01pcts。现金流方面，17 年全年经营现金流净流入同比+27.46%，投资现金流净流出同比增加-3 亿元，系购置办公楼所致。
    新签订单金额稳定，A6 客单价年均增加1 万已达30 万元，速美直营转型渐进。公司17 年1-4 季度新签订单9.0 亿/11.3 亿/10.0 亿/10.2 亿元。18 年Q1 新签10.5亿元，同比+17%，其中家装新签同比+8%至9.5 亿元，公装受低基数影响同比+233%至1.1 亿元。公司A6 业务截至17 年末共开设直营店150 家，客户平均面积150平米，客单价每年增加1 万元左右，目前已达30 万元。公司速美业务于2017 下半年由直营为辅逐步调整为直营为主，服务商为辅的模式。截至2017 年底共开设直营及服务商门店共72 个，一二线城市占比48.6%，三四线城市占比51.4%。此外，公司不断完善旗下睿筑、精装、设计、家居等产品条线，打造家装全品类平台。
    加大研发投入，完善仓储物流，以科技叠加供应链优势强化家装龙头地位。公司2017 年研发投入1.2 亿元，同比+28.71%，超过营收增速，占营收比重提升0.22pct至3.44%。公司在智能物流、数字化家装等项目上加大投入，使用DIM+数装美居系统提升家装前后端各环节标准化。此外，公司不断完善仓储物流体系，截至2017年末，建设自营仓储面积8 万余平米，依靠5 个中心仓，以及覆盖了30 个省市的中转仓，突破物流这一家装行业传统掣肘，使之成为公司优势之一。
    风险因素。房地产业增速不及预期，劳动力、原材料成本大幅提升。
    盈利预测、估值及投资评级。公司17 年业绩稳增，18Q1 亏损扩大。装饰毛利率费用率与同期基本持平。考虑公司新签订单金额稳定，客单价不断提升，强化研发投入的同时完善仓储物流体系，维持公司2018/19 年EPS 预测1.15/1.53 元，给予2020 年EPS 预测1.99 元。维持“买入”评级。