公司 17 年归母净利润 24.8 亿元，同比+59.1%，18Q1 归母净利润 5.4 亿元，同比+24.6%，符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益，公司 17 年内生净利润约 19.3 亿元，同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长，考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响，下调公司 2018-20 年 EPS 至 0.76/0.94/1.10 元(调整前 18-19 年 0.81/1.01元)，下调目标价至 14.3 元(调整前 19.2 元)，对应 18 年 P/B 1.6X。
    信托业务结构进一步优化，租赁资产持续增长。1)17 年末信托业务规模达5175 亿元，同比+26%，其中主动管理规模增 43%，占比进一步提升至27%(16 年 24%)，预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降，17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定 18 年信托业绩增长基础。2)17 年外贸租赁总资产+25%，预计受利率提升影响，息差有所收窄，17 年租赁净利润同比+13%。18 年市场利率下降有助于公司息差回升。
    资产整合相继落地，看好内生业绩持续增长。1)公司 17 年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险 10%股权收购，资产整合落地有助于公司聚焦金融主业，运营效率有望提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于 17 年 6 月和 12 月完成增资，增资和机制改善将在 2018 年充分体现，18Q1 公司净利润同比+25%，看好公司内生业绩持续增长。
    催化剂：子公司业绩实现超预期增长；金控布局进一步深化。
    风险提示：金融业务业绩增长不达预期。