点评：
    加大销售  收入加速增长。2017 年公司加大销售，据年报披露，新增销售人员100多人，完善激励，母公司销售费用同比增长28.4%。公司2018 年一季度收入增长27.23%，2017 年收入增长24.75%，呈现加速增长趋势。我们估计2018 年一季度胰岛素继续保持20%左右增长，胰岛素笔针保持高增长，房地产业务亦保持了快速增长。
    公司一季度综合毛利率73.14%，下滑2.66pp，销售费用率20.61%，同比下滑1.05pp，管理费用率8.65%，同比下降0.78pp，主要因为一季度房地产占比提高。公司一季度经营性现金流1.69 亿元，同比下滑27.30%，主要因为采购较多胰岛素包装材料。
    布局四代胰岛素、SGLT-2、口服GLP-1 糖尿病产品线渐全。公司此次布局超速效胰岛素类似物BCLispro 和胰岛素基础餐时组合 BC Combo，为第四代胰岛素技术。目前Adocia 公司的BioChaperone 赖脯胰岛素U100 和U200 这两个产品已经成功完成9 项一期，二期临床试验（1 型和2 型糖尿病患者）。Adocia 公司的BioChaperone Combo是目前世界上唯一能将长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素成功组合的成品制剂。该产品目前处于临床测试2 期阶段。I 期临床揭密数据显示，该产品起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂，快速降低高血糖，维持血糖更加平稳，低血糖发生率低。与优泌乐25R 相比，BCCombo 达峰时间168 分钟，优于优泌乐（达峰时间204 分钟，p=0.01），持续时间更长。
    目前全球第四代胰岛素正在积极开发中，主要发展方向为超速效胰岛素以及联合用药，公司此次布局，符合胰岛素未来发展方向。
    公司2017年研发线上新增SGLT-2恩格列净、口服GLP-1，据医药魔方数据，2017年礼来恩格列净收入4.48亿美元，同比增长122%，显示出良好的增长潜力，恩格列净为第一个获得FDA心血管获益标签的SGLT-2，潜力大。口服GLP-1为糖尿病新药领域最有潜力的品种，据医药魔方数据，2017年全球GLP-1市场达67亿美元，我们预计诺和诺德口服GLP-1市场空间超过60亿美元，口服GLP-1潜力大。
    甘精申报生产三代胰岛素布局渐全看好糖尿病布局。公司17年11月8日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理，10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产，10月20日公告地特胰岛素获批临床，目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50已进入后期阶段，公司三代胰岛素布局更加完善，打开新的成长空间。
    全球来看，据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报，赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右，据PDB数据，2016年国内三代胰岛素市场达106亿元，其中甘精胰岛素约42.5亿元，赖脯胰岛素约20亿元，地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%，高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种，管线齐全。目前研发进展顺利，我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批，另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%，对业绩拉动明显。根据我们测算，国内糖尿病患者达1.14亿人，三代胰岛素如果有20%的渗透率，人均年费用2500元，则三代胰岛素市场空间超500亿元，若初期能占据10%市场份额，即为25亿元净利润，空间大。
    自上而下看东宝，白金行业的龙头，确定性成长叠加进口替代。据国际糖尿病联盟，目前全球糖尿病患者达4.25亿人，中国占1.14亿人，"后备军"糖尿病前期患者1.5亿人，但我们根据PDB数据反向测算，2016年全国治疗糖尿病患者约1260万人，治疗渗透率仅11%，美国糖尿病治疗率达70%，若未来国内糖尿病治疗率提高至50%，则有5倍空间。据EvaluatePharma，2016年全球糖尿病市场417亿美元，胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现"胰岛衰竭"，胰岛素是终极治疗手段，据《中国糖尿病杂志》，2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为（4±4）年，欧美为4-6年，美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短，胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算，2016年国内胰岛素市场规模达168亿，同比增长13%，我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%，我们预计确定性高，近年来国产替代率不断提高，已由2014年15.6%提升到2016年22.2%，通化东宝作为白金行业的龙头，我们预计成长确定性高。
    五大变化助力二代胰岛素加速增长，三代接力二代胰岛素继续高增长。2017年以来，行业发生了两大变化：1）医疗逐步下沉，基层糖尿病人增长迅速，我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势，基层恰好是东宝强势区域。2）二代胰岛素乙升甲，2017年9月后逐步调整到