继续强烈推荐。
    1季报基本符合预期。1季报经营数据符合预期：收入同比增长27.2%，归母净利润同比增长30.2%，扣非净利润同比增长28.2%，EPS 0.16元，基本符合预期。1季报经营净现金同比下降27.3%，我们判断原因是，公司趁1季度汇率较低，集中向国外采购了一批原材料，包括针头、胰岛素笔、玻璃瓶、包材等。母公司1季度收入同比增长20.1%，扣除联营企业投资收益之后，母公司净利润同比增长22%。
    我们估计胰岛素国内制剂收入同比增长20%左右，维持稳健增长。我们估计血糖仪试纸同比增长10%，主要原因是去年2季度华广生技生产出问题，虽然已经解决，但还未恢复正常供应。我们估计房地产业务1季报确认了6000万左右收入，而去年同期房地产收入1000万左右。
    事件：通化东宝公告与SA Adocia签订协议，有偿获得BioChaperone Lispro（超速效胰岛素类似物，第4代胰岛素）和BioChaperone Combo（胰岛素基础餐时组合）在大中华地区、朝鲜、蒙古、多个东南亚和中亚国家的独家开发、生产并商业化权利。
    Adocia是一家法国公司，拥有BioChaperone专利技术平台，提高治疗性蛋白质的有效性和安全性，并使患者更容易使用药物。今晚Adocia股价大幅上涨24%多，我们估计可能与通化东宝的签约有关，也证明法国市场对这笔签约的看好。按最新股价，当前市值约1.38亿欧元，2017年净利润855万欧元，约16倍估值。虽然最近1年 Adocia股价表现一般，但我们判断主要原因是2017年初礼来放弃了与Adocia的合作（两家企业正在为此事打官司），并非临床数据的问题，而礼来放弃的原因，是因为国际上都以基础胰岛素为主（例如一天一针甘精胰岛素），不适合BC Combo这种预混式。但中国地区则是以预混胰岛素为主，因此通化东宝签下Adocia产品的授权，是非常有可能在中国做大市场。
    Adocia技术平台BioChaperon的原理，主要是提升多肽溶解性、减少酶降解，维持多肽的细胞内活性，非常适合于胰岛素。授权给东宝的两款产品是：
    BC Lispro是把BioChaperon技术用于赖脯胰岛素，属于超速效胰岛素类似物，起效比所有三代胰岛素更快，患者依从性更好。该产品在欧盟处于3期临床试验前准备阶段。在欧盟的1期临床数据显示，BC Lispro优于赖脯胰岛素和门冬胰岛素这两个速效胰岛素。未来如果在国内获批，可以取代所有短效胰岛素和速效胰岛素（因为BC Lispro起效更快），非常适合于胰岛素泵。
    BC Combo是目前唯一将甘精胰岛素（长效）和赖脯胰岛素（速效）成功组合的中性新预混胰岛素类似物。该产品在欧盟进入2期临床试验阶段，而1期临床显示该产品起效时间和达峰时间优于现在所有的预混二代胰岛素和预混三代胰岛素，快速降低高血糖，维持血糖平稳，低血糖发生率更低。
    里程碑付款和销售分成：通化东宝支付Adocia签约金5000万美元，之后将支付最高8500万美元的里程碑付款。销售分成，我们判断通化东宝占非常高的绝大部分。
    我们判断，两个产品大概率有望在今年年内就启动国内申报临床。接下来东宝会启动与Adocia的技术对接，完成之后就可以启动临床申报。如果中国能够承认欧盟1期临床数据，那么在中国的临床甚至将进展更快。目前通化东宝虽然在甘精胰岛素和门冬30的申报上落后于竞争对手，但是，依靠与Adocia的合作，通化东宝实现了弯道超车，获得了胰岛素领域不多的专利独家品种。另外，代理BC Lispro超速效胰岛素，也表明通化东宝将来有望推出胰岛素泵。
    继续强烈推荐。我们维持预测2018~2020年净利润分别同比增长31%/29%/27%，EPS分别为0.64/0.83/1.05元，当前18年PE 41倍。公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：业绩低于预期，新产品审批进度低于预期。