主要观点
    1、增长主要来自产品结构变化和去年上市新车型放量
    2018Q1 公司总体销售车辆181.8 万辆，同比增长9.8%。18Q1 公司实现收入2388.3 亿元，增长21.8%，扣非净利润为88 亿元，比上期增加约7 亿元。公司增长主要因为产品结构变化和去年上市新车型放量。
    （1）上汽自主2018Q1 销量为18.1 万辆，同比增长53.6%，增量主要来自RX3、MGZS、MG6。
    （2）上汽大众销量为50.9 万辆，同比持平，销量呈现结构变化，低端轿车销量下降，途观、途昂销量上升，销量虽然同比持平，对应收入增长100 亿左右。
    （3）上汽通用销量为49.1 万辆，同比增长，14.6%。增长主要来自雪佛兰和凯迪拉克。对应收入增长约100 亿。
    2、费用企稳，销售公司盈利增加
    销售费用方面，公司18Q1 销售费用率为6.17%，同比下降0.2 个百分点，较去年略好转，与车市情况一致。管理费用方面，公司18Q1 管理费用为93.41 亿元，管理费用率为3.91%，公司继续加大研发投入。
    公司投资收益为86.1 亿元，增长主要因为华域汽车收购小糸车灯产生的股权一次性溢价。进一步，投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益为70 亿元，同比下降1.4 亿元，销售公司的盈利提升。
    3、销售费用拖累自主业绩
    2018Q1 公司自主取得54%的销量增长，和50%的收入增长，毛利率同比持平。
    但整体盈利受销售费用增加拖累。随着公司智能网联新车型不断推出，盈利将逐步释放。
    4.投资建议
    传统整车来看，上汽通用开始进入新车型周期；上汽自主的销量持续提升，实现盈利有望。此外，我们看好公司的新四化领头羊地位，以及面向出行的生态布局。我们预计公司2018~2020 年净利润分别为373 亿元、399 亿元和432 亿元，对应PE 分别为10.3、9.6、8.9 倍，我们认为股比放开难以撼动当前合资合作模式，维持“强推”评级。
    5.风险提示：
    经济周期下行，汽车销售不达预期；市场竞争加剧，单车盈利能力下降