NIM同比下行34bps至1.73，但下半年好于上半年。Q1无论收入支出端均呈现同比小幅低速增长，但所得税仍同比下行15pcts，预计与免税债券的增配有关。
    近两季度资产负债结构调整为主，增长明显放缓。拆分大类来看，同业（HoH -20.5%）及债券投资（HoH -3.9%）是主要的压缩科目。贷款中，制造业、交通运输、地产、商贸零售占比下行，租赁商业、公共事业提升明显。零售贷款中，信用卡增速较快（YoY 69%），按揭适度增长。负债端2017Q4存款增长相对积极，进而非存款类负债近半年来看占比下行，不过Q1存款增长较慢，存单替代性上行，未来仍需观察负债端变化。
    定价方面，公司2017年NIM-34bps至1.73，但降幅已较上半年明显收窄，印证了我们此前关于上半年NIM大幅下行并不具备延续性的判断。从单季度NIM来看，2018Q1环比仍下行5bps，主要是付息负债上行速度快于生息资产。中收方面，卡、结算清算增长积极，代理业务萎缩较为明显。
    名义不良率小幅下降至1.58%，不良认定标准趋严，拨备小幅释放。公司2018年一季度末不良率为1.58%，连续第六个季度稳定在1.6%左右。从不良生成角度观察，资产质量持续改善，目前的TTM不良净生成率回落至1%附近。此外从逾期贷款的各项指标上看，不良认定标准趋严。公司期间年化信用成本1.01%，期末拨备覆盖率209%，拨贷比为3.30%。我们维持前期判断，公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。
    我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至2.90元和3.11元，预计2018年底每股净资产为21.18元，以2017.4.24收盘价计算，对应的2018年和2019年PE分别为5.7和5.3倍，对应2018年底的PB为0.78倍。随着公司大投行、大财富、大资管的战略转型深入，改革红利未来将持续释放。公司目前估值处于股份行中等水平，资产质量趋势性好转确立，考虑未来可能的综合金融推进，我们对公司维持稳定的业绩表现持乐观的态度，维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：监管超预期致规模增长放缓，不良超预期恶化