风险提示：1、经济增长和资产质量超预期恶化；2、流动性环境超预期紧张。
    核心观点：
    18Q1 营收同比增速转正，利润同比增速环比略有回落，业绩略低预期   
    1、17 年实现营收1399.75 亿，同比降10.89%，降幅延续收窄；实现归母净利润572 亿，同比增6.22%。18Q1 实现营收353.32 亿，同比增2.15%，增速转正；实现归母净利润176.55 亿，同比增4.94%，增速环比有所回落，略低于预期。2、17Q4/18Q1 单季营收同比增速分别为-3.82%/2.15%，逐季改善，其中净利息收入2017Q4 表现不理想，同比增速为-24.5%，18Q1 同比增速有所改善（同比增0.84%）；净手续费收入17Q4/18Q1 同比增7.54%/2.82%。
    存款增长压力较大，公司加大向央行借款和同业存单发行力度
    17 年总/活期/定期存款同比增长14.55%/10.61%/19.44%； 18Q1 总/活期/定期存款同比增长7.08%/5.46%/8.96%，增速有所下滑，不过环比来看， 18Q1 较17 年总存款仅环比增长0.09%，其中活期存款环比下降1.71%，定期存款环比增长0.98%，存款增长压力较大，而与此同时兴业银行加大了向央行借款（环比+8.57%）和同业存单（应付债券环比+4.13%）的发行力度。
    资源配置向贷款倾斜，压降表内非标、同业资产和债券投资类资产
    公司资产端加大信贷投放力度，贷款2017/2018Q1 同比增长分别为17.01%/16.15%，2018Q1 较2017 环比增速4.98%。同时延续自2017Q1以来持续压降应收款项类投资的非标资产规模的趋势，2017/2018Q1 环比分别负增长1.76%/1.46%，同业资产2018Q1 环比负增长31.12%，债券投资2017Q3-2018Q1 连续三个季度分别负增长3.04%/5.14%/1.20%。
    净息差18Q1 有所改善，未来负债端成本仍有可能受制于流动性环境
    兴业由于特殊的负债结构，息差变化趋势与银行间市场流动性相关度较高，17Q4 银行间市场流动性趋紧，同业利率大幅波动对兴业银行负债端成本构成压力，息差压力较大，18Q1 随着央行投放力度的加大，银行间市场流动性改善缓解了兴业负债端压力，息差环比有所改善，根据我们前期对后续流动性的判断，预计后续流动性压力仍存，或对兴业息差构成扰动。
    资产质量基本保持稳定，不良确认较为充分
    兴业17/18Q1 不良贷款余额386.54/402.61 亿，环比分别增10.11/16.07亿，不良贷款率分别为1.59%/1.58%，环比分别下降1bp/1bp；前瞻性指标关注贷款率17/18Q1 分别为2.31%/2.35%，环比分别下降69bps/上升4bps；17 年逾期贷款率1.59%，较17H1 下降49bps，不良贷款/90 天以上逾期贷款的比例为156%，不良确认充分；17/18Q1 拨备覆盖率分别为211.78%/209.07%，环比分别下降8.63pcts/2.71pcts，拨备覆盖水平下行。