利润分配预案为每 10 股派现 2.87 元（含税），共计派发 8.59 亿元，占当年归母净利润的 30.86%。2018 年一季度公司实现营业收入/净利润分别为 51.43 亿/7.13 亿元（同比分别+14.23%/40.06%），其中销售费用同比增长 109.31%，主要原因为一口价销售结算及港杂费的增加。
    喷吹煤销量占比有所回升，2018 年一季度销售均价同比增长 16%。公司2017 年煤炭产/销量分别为 4160 万/3805 万吨（同比+6.26%/+4.98%），产量增长主要来自整合矿的贡献，增量约 200 万吨。其中混煤/喷吹煤销量分别为 2371.70 万/1433.28 万吨（同比分别-0.55%/+15.63%），喷吹煤占比为 37.67%，占比上升 3.47pcts，主要是 2017 年喷吹煤价涨幅更高以优化销售结构。公司 2017年煤炭产品综合售价 541.65元/吨（同比+58.65%），其中喷吹煤/混煤价格分别为 754.49/412.99 元/吨（同比分别上涨53%/57%），混煤吨煤毛利约 187 元，喷吹煤吨煤毛利约 353 元。公司 2018年一季度商品煤售价为 599.74 元/吨（同比+16%），喷吹煤/混煤销量分别为 286 万/412 万吨（同比+80%/-18%），喷吹煤销量占比近 41%，同比提升 18pcts，较去年全年平均水平也有一定提升。
    2017 年期间费用率有所下降，环保因素致焦化业务毛利率大幅下滑。公司2017 年煤炭业务成本为 112.82 亿元（同比+52.54%）；按销量计，吨煤成本约为 296.51 元（同比+45.30%）。公司三项费用率合计 16.72%，同比减少 2.06pcts，管理费用同比增加 9 亿元，主要受本期研发投入等项目支出增加所致。公司 2017 年焦炭销量接近 150 万吨，焦炭均价 1641.15 元/吨（同比+69.49%），成本为 1513.04 元/吨（同比+95.80%），毛利率大幅下滑 12.39pcts 至 7.81%，我们推测主要受环保因素影响公司运营成本上升。
    布局新兴板块，国企改革也值得期待。公司与山西煤婆科技有限公司于2017 年签署《合作框架协议》，相关收购已获得山西省国资委批准，未来将涉足工矿设备、五金机电行业的第三方 B2B 电子商务平台，进军互联网+等新兴领域。目前山西省国企改革正自上而下推进中，剔除公司层面，集团未上市的煤炭产能达 3000 万吨以上。随着国企改革进程的加快，集团资产注入上市公司仍值得期待。
    风险因素：煤价持续低迷；资源整合过程中存在不确定性等。
    盈利预测及评级：考虑公司费用控制良好、销售结构调整带来煤价继续改善，我们上调公司 2018～2019 年 EPS 预测至 1.16/1.29 元（原预测为1.12/1.19 元），给予 2020 年 EPS1.30 元的盈利预测，当前价 10.18 元，对应 P/E9/8/8x。给予公司目标价 17.4 元，对应 2018 年 P/E15x，维持 “买入”评级。