公司17 年毛利率为16.8%，同比上升0.26pct，净利率为9.2%，同比上升0.53pct；17 年综合费用率同比上升1.97pct；资产负债率同比下降3.9pct，资本结构进一步改善。公司17 年经营活动现金流净额为17.77 亿，同比增长61.5%，收现比与付现比同比分别上升8.6pct与4.3pct，现金流有所好转，主要原因是报告期内回款较好，较上年增长较多所致。公司17 年装饰/互联网家装/设计/幕墙业务营业收入分别为160.6/19.2/16.0/12.5 亿元，同比分别增长1.0%/219.8%/19.6%/-24.0%。家装业务收入大幅增长，而公装业务增速明显放缓。17 年家装盈利1400 万，预计18 年盈利约1 亿。公司业绩增长的主要原因为资产减值损失大幅减少，公司17 年计提资产减值损失-0.36 亿，较去年同期（3.88 亿）减少4.24 亿，主要由于公司催缴应收账款，客户回款较好，相应计提的坏账准备减少所致。公司18Q1 实现营业收入50.66 亿元，同比增长16.51%，其中家装收入约占总收入的10%；实现归母净利5.53 亿，去年同期为4.78 亿，同比增长15.7%。
    18Q1 住宅订单大幅增长，高订单收入比保障公司未来业绩
    公司17 年新签订单316.75 亿元，其中，公装/住宅/设计新签订单分别为199.1/98.7/19.0亿元。公司18Q1 新签订单82.07 亿元，同比增长15.9%；公装/住宅/设计新签订单分别为43.57/33.92/4.58 亿元，同比分别增长-0.4%/+55.4%/-12.6%。截止17 年底公司在手订单473.13 亿元，在手订单为17 年营业收入2.25 倍。18 年公司家装业务预计新签订单70 亿，对应35-40 亿收入；公装业务订单预计同比增长10-15%。公司金螳螂家业务目前已有134 家直营店，覆盖100 多个城市，17 年新开门店数70 家左右，18年预计新开80 家门店，18 年店面数量将进一步提升，进一步开拓公司家装业务的发展。
    政策引导提供行业催化，龙头企业规模优势有望进一步显现
    装修企业在2017 年迎来了快速增长，主要原因为：1）国家大力支持房屋租赁市场发展的背景下，“长租公寓”开辟了住宅装修新的市场；2）全装修政策释放红利，装饰龙头企业纷纷进军住宅装修，借助B 端房地产商克服以往客户分散的局限性，充分发挥规模优势。随着新型城镇化推进和消费持续升级，“长租公寓”的专业化发展将给装修龙头公司带来新的机遇，同时在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失，行业集中度有望进一步提升，公司作为龙头公司的市占率和规模优势将进一步显现。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司17 年新签订单316.8 亿元，截止17 年底公司在手订单473.1 亿元，在手订单为17 年营业收入2.25 倍，订单收入比较高，未来收入有望保持平稳增长态势；（2）毛利率：毛利率较高的家装业务比重逐渐提高，预计未来毛利率将继续提升；（3）期间费用率：近两年公司家装业务快速扩张，期间费用率上升明显，预计未来费用率仍可能有所提升。公司拟将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台，充分激励家装电商团队管理者及核心员，促进家装业务快速成长放量，未来有望成为家装领域新龙头。此外，公司与中天集团合作，对外投资设立长租公寓合资公司，其盈利能力也不断提高，我们看好公司未来发展，预计2018-2020 年公司归母净利润分别为23.03/27.18/31.54 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.03/1.19 元，按最新收盘价计算18 年对应PE 为14 倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
    风险提示：固定资产投资增速持续下滑；新签订单增速下滑；家装业务、PPP 项目推进不达预期，长租公寓推行不及预期。