全年归母净利润19.2 亿元，同比+13.97%；对应EPS 0.73 元，同比+14.06%；扣非后归母净利润18.8 亿元，增速+16.72%。17Q4单季归母净利润4.81 亿元，同比高增+50.55%。公司分红方案每10 股派发现金红利1.5 元。 2018 年Q1 实现营收50.7 亿元，同比+16.51%，归母净利润5.5 亿元，同比+15.66%，超市场预期。我们认为，公司2018 年在延续以金螳螂家为核心的家装业务增速同时，公装有望迎来规模收入转化，维持全年稳增判断。公司预计1-6 月业绩同比+5%~25%。
    主业毛利率稳中略降，费用率趋升，经营现金流高增。2017 年公司销售毛利率保持稳定，较上年同比略升+0.25pct 至16.80%，其中金服业务毛利率同比高增+29.60pcts 至90.45%，装饰业务毛利率同比-0.90pct 至14.15%，幕墙业务毛利率同比-0.11pct 至8.51%。2017 年公司三项费用率为6.31%，同比+1.97pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.42%/3.28%/0.61%，同比+0.8pct/+0.9pct/+0.3pct。销售及管理费用率增长主要是由于金螳螂家持续开店所带来的相关费用。18Q1 三费占营收比例同比+1.65pcts ， 其中销售管理费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为2.98%/3.96%/0.71%，同比+0.76pct/ +1.05pct/-0.15pct。现金流方面，17 年全年经营现金流净流入同比高增+61.48%，受益公司严选回款优秀的公装项目；筹资现金流净流出同比增加6 亿元，系归还借款、分配股利所致。
    订单稳增，金螳螂家门店数量持续高增，公装实际增速料高于公告增速。公司Q1 公装订单同比-0.4%，住宅订单同比+55%，设计订单-13%，整体增速16%。住宅受益地产后周期，公装季度性波动。具体来看，家装方面金螳螂家门店数量2017 年达到134 家，18Q1 新开15 家，2018 全年目标新开80 家，以主要目标城市加密为核心路径。店面数量持续增长、客单价提升、结合公司第4 代家装产品包今年1 月上线，料将有效支撑公司住宅装饰业务增长。公装领域订单由于装饰企业普遍存在的中标与合同统计差异，我们认为实际公装订单增速高于公告增速，全年预计可维持20%左右增长，其中公共空间、酒店仍将占主要部分，分别占公装订单的40%/25%。
    拓展EPC 等新业务模式，进军连锁业态与长租市场。公司在建筑工程施工总承包、市政公用工程施工总承包等领域积极拓展，提升EPC 项目的运作能力，积极布局。此外，公司与华住、御庭、海底捞等签订战略合作，进军连锁产业。同时公司与中天控股集团有限公司合作设立合资公司，积极探索长租公寓等新兴市场机遇。
    风险因素。房地产业增速不及预期，劳动力、原材料成本大幅提升。
    盈利预测、估值及投资评级。公司17 年业绩稳增，18Q1 超预期。装饰毛利率略降费用率趋升。考虑公司家装业务开店速度持续，公装增速稳定业绩逐步释放可期，不断探索新兴业态模式，维持公司2018/19 年EPS 预测0.88/1.04 元，给予2020年EPS 预测1.21 元。维持“买入”评级。